证券行业2019年三季报综述：券商收入来源分化，龙头三季度表现较优-20191108-万联证券-23页_1mb

券商收入来源分化，龙头三季度表现较优

核心内容

2019年前三季度，证券行业整体保持高增长态势，但增速有所放缓。上市券商在行业中的表现更为突出，收入结构保持稳定，但各券商之间存在显著差异。同时，资本市场改革持续推进，为券商行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 行业整体表现：证券行业前三季度实现营业收入2611.95亿元，同比增长37.96%；净利润931.05亿元，同比增长87.50%。尽管增速较上半年有所收窄，但行业整体仍保持高增长。
• 上市券商表现：上市券商前三季度合计实现营业收入2790.19亿元，同比增长45.27%；净利润835.53亿元，同比增长67.09%。头部券商表现优于行业整体，资本实力增强，资本扩张速度更快。
• 收入结构稳定：自营收入仍是行业第一大收入来源，占比33.64%；其次是经纪业务，占比23.94%。利息净收入、投行净收入和资管净收入分别占比13.40%、10.36%和7.30%。各券商的收入结构分化较大。
• 分业务表现：
  • 经纪业务：交易量同比增幅扩大，佣金率跌破万分之三，上市券商表现优于行业。
  • 投行业务：科创板贡献了股权融资规模的两成，债券融资全面向好，行业集中度提升，但部分中小券商通过新业务实现突围。
  • 自营业务：受高基数和权益市场震荡影响，自营收益增速回落，但整体仍保持增长。中小券商自营收益率相对较高。
  • 资管业务：资管规模继续收缩，但上市券商整体实现收入正增长，主动业务更具竞争力。
  • 融资业务：两融市场因利好政策提振，规模回升；股票质押业务受监管影响规模收缩，但风险整体可控。

关键信息

证券行业整体经营情况

• 营业收入与净利润：前三季度证券行业营业收入同比增长37.96%，净利润同比增长87.50%。
• 净利润率：前三季度证券行业净利润率为35.65%，较上半年下降1.61%。
• 资产与资本情况：证券行业总资产达7.02万亿元，较年初增长12.14%；净资产达1.99万亿元，较年初增长5.29%。
• 杠杆倍数与ROE：行业杠杆倍数为2.88倍，年化ROE为6.24%，较上半年下降0.56%。

上市券商整体经营情况

• 营业收入与净利润：上市券商前三季度合计营业收入同比增长45.27%，净利润同比增长67.09%。
• 资本实力：上市券商总资产同比增长12.65%，归母净资产同比增长6.61%。
• 头部券商表现：TOP5券商合计营业收入同比增长35.18%，净利润同比增长45.99%。
• ROE：头部券商年化ROE为7.72%，整体上市券商年化ROE为7.05%。

收入结构

• 收入占比：自营收入占比39.35%，经纪业务占比23.18%，利息净收入占比13.40%，投行净收入占比10.36%，资管净收入占比9.27%。
• 各券商差异：部分券商在特定业务上表现突出，如太平洋、西南证券、财通证券等自营收入占比超过40%；国元证券、南京证券、华西证券等利息净收入占比超过30%。

分业务情况

• 经纪业务：交易量同比增幅扩大，佣金率跌破万分之三，上市券商表现优于行业。
• 投行业务：科创板贡献股权融资增量，债券融资全面向好，行业集中度提升，但部分中小券商通过新业务实现突破。
• 自营业务：受高基数和市场震荡影响，自营收益增速回落至69.57%，但自营规模同比增长17.57%。中小券商自营收益率相对较高。
• 资管业务：资管规模继续收缩，但上市券商实现收入正增长，主动资管业务更具竞争力。
• 融资业务：两融规模回升，股票质押规模收缩，风险可控。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”投资评级，预计全年证券行业业绩增速有望扩大。
• 个股建议：
  • 龙头券商：建议重点关注中信证券、华泰证券和海通证券，其综合竞争优势明显。
  • 中小券商：部分经营有特色的中小券商有望实现逆势突围，建议关注业务转型有突破、成长性好和低估值的中小券商。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对券商业绩产生负面影响。
• 资本市场波动超预期：可能影响券商收入和盈利。
• 业务转型不及预期：可能影响券商的长期发展和竞争力。

图表摘要

• 图表1：证券行业营业收入和净利润累计同比变化
• 图表2：证券行业总资产和净资产累计同比变化
• 图表3：证券行业营业收入和净利润单季环比变化
• 图表4：证券行业杠杆倍数、ROE和净利率变化情况
• 图表5：证券行业分业务收入累计同比变化
• 图表6：证券行业分业务收入单季环比变化
• 图表7：证券行业收入结构变化情况
• 图表8：上市券商2019前三季度营业收入、归母净利润和净利率情况
• 图表9：上市券商2019前三季度总资产、归母净资产和ROE情况
• 图表10：上市券商2019前三季度分业务变化情况
• 图表11：上市券商2019前三季度收入结构
• 图表12：上市券商2019前三季度分成本变化情况
• 图表13：上市券商2019前三季度成本结构
• 图表14：沪深股票和基金成交额单季度变化情况
• 图表15：沪深股票和基金成交额全年累计变化情况
• 图表16：证券行业佣金率和环比变化情况
• 图表17：前三季度经纪净收入增速超过30%的上市券商
• 图表18：市场单季度股权融资规模
• 图表19：市场年度累计股权融资规模
• 图表20：市场单季度债券融资规模
• 图表21：市场年度累计债券融资规模
• 图表22：股权和债券融资规模集中度不断提升
• 图表23：前三季度投行净收入增速超过均值的上市券商
• 图表24：沪深300指数涨跌幅
• 图表25：中债综合净价指数涨跌幅
• 图表26：上市券商2019前三季度自营收益、自营规模和年化投资收益率
• 图表27：证券公司设立的资管计划规模
• 图表28：证券公司设立的资管计划规模结构
• 图表29：证券行业资管净收入和环比变化情况
• 图表30：证券行业资管费率和环比变化情况
• 图表31：2Q2019排名前20券商的月均主动资管规模
• 图表32：前三季度资管净收入同比正增长的上市券商
• 图表33：沪深两融余额和潜力测算
• 图表34：R007和DR007变化情况
• 图表35：前三季度上市券商融出资金规模和较上半年变化
• 图表36：前三季度上市券商买入返售金融资产规模和较上半年变化
• 图表37：前三季度上市券商“减值损失/买入返售金融资产”和较上半年变化
• 图表38：券商指数（886054.WI）PB历史走势
• 图表39：上市券商PB和ROE情况