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云南白药（000538）公司点评报告总结

核心内容概述

云南白药（000538）是一家中药/医药生物领域的知名企业，2022年3月30日发布的2021年年报显示其营业收入和净利润均呈现增长趋势，但净利润同比大幅下降，主要受行业环境及公司战略调整影响。公司首次被覆盖，目标价为88.64元，给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2021年营收：363.74亿元，同比增长11.09%。
• 2021年归母净利润：28.04亿元，同比下降49.17%。
• 2021年扣非后归母净利润：33.39亿元，同比增长15.17%。
• 2022年预计营收：40.058亿元，同比增长10.13%。
• 2022年预计归母净利润：42.12亿元，同比增长50.23%。
• 2023年预计归母净利润：46.94亿元，同比增长11.44%。
• 2024年预计归母净利润：51.76亿元，同比增长10.27%。

2. 业务结构分析

• 工业销售：2021年营收127.03亿元，同比增长8.42%，毛利率63.98%，同比增长2.80%。
• 商业销售：2021年营收235.81亿元，同比增长12.43%，毛利率7.31%，同比下降1.78%。
• 工业增长驱动：药品和健康品事业部双增长，其中药品事业部营收60.14亿元，同比增长18.91%；健康品事业部营收59.04亿元，同比增长6.65%。
• 商业增长支撑：通过“一院一策”和渠道建设，商业销售有望维持以往增速。

3. 产品与市场布局

• 核心产品：云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列药品和慢病疼痛、眼健康等领域的器械。
• 健康品：口腔护理、头皮护理、护肤三大产品族群，其中牙膏品类市占率23%，行业领先。
• 新渠道拓展：积极探索电商、互联网医疗、短视频平台等新渠道，打造优质品牌IP为产品赋能。

4. 研发与创新

• 研发投资：公司在上海建设国际运营中心和研发中心，同时设立北京大学-云南白药国际医学研究中心，加强与高校合作。
• 激励机制：推出第二期股权激励计划，覆盖员工达1,312人，旨在激发员工活力。

5. 财务与估值指标

• 市盈率（PE）：2021年为47.35倍，2022年预计为24.86倍，2023年预计为22.31倍，2024年预计为20.23倍。
• 市净率（PB）：2021年为3.51倍，2022年预计为2.47倍，2023年预计为2.22倍，2024年预计为2.00倍。
• 每股收益（EPS）：2021年为2.21元/股，2022年预计为3.28元/股，2023年预计为3.66元/股，2024年预计为4.03元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2021年为7.33%，2022年预计为9.92%，2023年预计为9.96%，2024年预计为9.89%。

6. 风险提示

• 医保政策影响：公司业务受医保政策影响较大。
• 新产品推广不及预期：可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：88.64元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为42.12亿元、46.94亿元、51.76亿元，EPS分别为3.28元、3.66元、4.03元。

财务摘要

股票数据

分析师简介

• 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。

估值与盈利指标

风险提示

• 医保政策变化：可能对公司的盈利产生重大影响。
• 新产品推广效果：若不及预期，可能影响整体业绩表现。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场则采用相应指数。

结论

云南白药在工业和商业销售方面均实现增长，尤其在药品和健康品领域表现突出。公司通过加强研发和新渠道建设，推动创新和品牌发展。尽管2021年净利润下降，但2022年及以后预计将迎来显著回升，未来成长性良好。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议投资者关注。