20180819-东方证券-云南白药-000538.SZ-业绩符合预期_静待激励落地_5页_533kb

报告摘要

公司发布半年报，上半年实现营业收入129.74亿元，同比增长8.47%；归属上市公司股东的净利润为16.33亿元，同比增长4.35%；扣非净利润为14.19亿元，同比减少1.21%。对应每股收益（EPS）为1.57元，整体业绩基本符合市场预期。

从季度表现来看，公司二季度收入为66.36亿元，同比增长9.66%，但净利润为8.21亿元，同比减少1.91%。推测二季度业绩下滑主要受到药品业务清理渠道库存的影响，预计下半年将有所好转。

分业务来看，医药商业收入为79.30亿元，同比增长14.53%，表现稳健；医药工业收入为50.25亿元，同比增长0.99%，增速放缓。

费用控制良好，现金流改善：销售费用率降至14.57%，同比减少0.68个百分点；管理费用率微升至1.50%，同比增加0.05个百分点。二季度经营性净现金流为19.69亿元，环比增长70.33%，预计未来现金流将继续改善。
激励机制改革完成，未来可期：公司自2017年起推进混合所有制改革，目前已全面落地。未来有望进一步实施核心管理人员激励措施，提升管理效率，带来新的发展机遇。
财务预测与投资建议：维持公司2018-2020年每股收益预测分别为3.46元、3.92元、4.48元，基于可比公司估值，给予公司2018年30倍PE估值，对应目标价为103.8元，维持“买入”评级。
风险提示：主要包括混改进度不达预期、药品业务销售不及预期、日化类业务布局效果不佳等。

年度	营业收入（百万元）	同比增长	归属于母公司净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）
2016A	22,411	8.1%	2,920	5.4%	2.80
2017A	24,315	8.5%	3,145	7.7%	3.02
2018E	27,220	11.9%	3,601	14.5%	3.46
2019E	29,903	9.9%	4,076	13.2%	3.92
2020E	32,899	10.0%	4,668	14.5%	4.48

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.9%	31.2%	33.4%	33.7%	33.9%
净利率	13.0%	12.9%	13.2%	13.6%	14.2%
ROE	20.0%	18.6%	18.9%	18.9%	18.7%
市盈率	30.4	28.2	24.7	21.8	19.0
市净率	5.6	4.9	4.4	3.8	3.3

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流（百万元）	2,985	1,156	2,722	2,909	3,368
投资活动现金流（百万元）	-3,987	-352	180	188	191
筹资活动现金流（百万元）	225	-912	-1,656	-1,080	-1,185

公司	最新价格（元）	2017A EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018年PE
广誉远	37.99	0.67	1.19	1.75	2.44	56.65
片仔癀	100.91	1.34	1.87	2.52	3.35	75.44
同仁堂	30.28	0.74	0.79	0.90	0.99	40.82
康美药业	20.32	0.82	1.01	1.23	1.63	24.65
华润三九	25.18	1.33	1.50	1.67	1.87	18.94
贵州百灵	9.86	0.37	0.43	0.49	0.57	26.45
白云山	33.00	1.27	1.73	2.17	2.68	26.02