20230320-东海证券-宁德时代-300750.SZ-公司简评报告_单位盈利显著提升_锂电龙头地位巩固_11页_592kb

公司简评总结

核心内容

本报告对宁德时代（300750）进行首次覆盖，给出“买入”评级。公司作为锂电池行业的龙头企业，在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，同时在动力电池和储能电池领域保持领先地位。公司还积极布局上游资源，拓展海外业务，强化其行业龙头地位。此外，公司具备优秀的库存管理能力，有效控制成本风险，提升盈利确定性。

主要观点

1.1 公司营业收入高增长

• 2022年公司营业收入为3285.94亿元，同比增长152%。
• 归母净利润为307.29亿元，同比增长93%。
• 扣非净利润为282.13亿元，同比增长110%。
• 2022Q4营业收入为1182.54亿元，同比增长107%，环比增长21%。
• 归母净利润为131.38亿元，同比增长61%，环比增长39%。

1.2 公司2022年锂电池出货翻倍

• 2022年锂电池出货量约为289GWh，同比增长117%。
• 动力电池出货量约为242GWh，同比增长107%。
• 储能电池出货量约为47GWh，同比增长181%。
• 公司动力电池全球市占率约为37%，同比提升4个百分点；储能电池全球市占率约为43%，同比提升5个百分点。

1.3 公司产能扩张迅速，上游资源积极布局

• 公司2022年新增洛阳和济宁基地，产能布局达80GWh。
• 德国图林根工厂实现锂电池电芯量产，匈牙利基地规划产能达100GWh。
• 2023年底预计锂电池产能约580GWh，2024/2025年预计超过750/930GWh。
• 公司积极布局锂资源上游，与多家企业合作，包括North American Lithium、Pilbara Minerals Limited、Neo Lithium Corp、Manono、宜丰时代、宜春时代、志存锂业等。

1.4 公司产品及原材料库存管理优异

• 电池库存从2021年末的40GWh增加至2022年末的70GWh，但增速远低于营收增速。
• 原料库存从2021年末的79.74亿元下降至2022年末的47.34亿元，同比下降40.6%。
• 优秀的库存管理有助于公司规避原材料价格波动风险，增强盈利能力。

投资建议

• 预计2023年公司锂电池出货量将超过430GWh，进一步巩固龙头地位。
• 2023-2025年公司营业收入预计为4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比增长35.1%/31.5%/26.5%。
• 归母净利润预计为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车行业需求波动风险：若电动车需求下滑，公司业绩可能受到冲击。
• 储能行业竞争加剧风险：随着储能市场发展，公司可能面临更多竞争压力。
• 原材料价格波动风险：锂盐等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

关键信息

• 总股本：244,251万股
• 流通A股：215,719万股
• 资产负债率：70.56%
• 市净率：5.70倍
• 净资产收益率（加权）：5.19%
• 12个月内最高/最低价：574.1/352.5元
• 毛利率：2022年20.25%，2022Q4为22.56%
• 期间费用率：2022年为9.4%，同比下降2.0个百分点
• 动力电池装机量全球市占率：37%
• 储能电池出货全球市占率：43%
• 公司2023-2025年P/E：20x/14x/11x
• 公司2023-2025年净利润增长率：54.4%/38.1%/31.6%
• 公司2023-2025年ROE：22.6%/24.1%/24.4%
• 公司2023-2025年ROA：6.1%/6.8%/7.3%
• 公司2023-2025年ROIC：21.0%/21.3%/22.7%
• 公司2023-2025年EV/EBIT：18/14/11倍
• 公司2023-2025年EV/EBITDA：14/10/8倍
• 公司2023-2025年EV/NOPLAT：20/15/12倍

总结

宁德时代在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，同时在动力电池和储能电池市场保持领先地位。公司具备强大的产能扩张能力和上游资源布局，进一步巩固其行业龙头地位。公司优秀的库存管理能力有助于规避原材料价格波动风险，增强盈利确定性。鉴于其行业地位、业务进展和盈利能力，报告首次给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。然而，公司也面临新能源汽车需求波动、储能行业竞争加剧和原材料价格波动等风险。