20241202-国元国际控股-波司登-03998.HK-波司登和雪中飞品牌收入高增_25H1净利润+23__6页_481kb

证券研究报告戴元证券经纪（香港）整理波司登（3998HK）2024年中期业绩及评级分析投资要点：

波司登FY25中期（4/01-9/30）收入增长178%，净利润增长230%。主要品牌波司登与雪中飞贡献关键增长，其中波司登增长194%，雪中飞增长471%。女装业务下滑明显，拖累整体表现。毛利率方面，羽绒品牌有所提升，但受制于女装及冰洁品牌拖累。

自营渠道增长显著，同比提升367%，占总收入37.3%。批发渠道收入增长126%，占比56.6%。公司推进Top店及旺季策略，自营店效率持续优化。

存货周转天数同比增加29天，反映供应链调整及需求不确定性，公司采取柔性管理方式优化库存。

品类拓展与战略投资重心：推出骄阳系列防晒衣、冲锋衣等新品，尝试打开淡季销路；同时投资加拿大奢侈品牌MooseKnuckles，完善多品牌布局。

基于品牌影响力提升与渠道优化，维持“买入”评级，上调目标价490港元（对应25EPE约14倍）。预测FY25-27E期间营收与净利润年均增长12-13%左右。

核心数据概览：

$\begin{array}{c|c|c|c|c} \hline \text{财年} & \text{营业收入（亿港元）} & \text{同比增长} & \text{净利润（亿港元）} & \text{同比增长} \ \hline \text{2023（全年）} & 16774 & 35% & 2139 & 37% \ \text{FY25E中期} & 26398 & 178% & 3584 & 230% \ \text{FY26E} & 29856 & 137% & 4140 & 166% \ \text{FY27E} & 33477 & 131% & 4645 & 155% \ \end{array}$