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波司登（03998）半年报及投资分析总结

核心内容概述

波司登在FY24上半年（2023年4月1日至2023年9月30日）实现了稳健增长，营收达74.7亿元人民币，同比增长21%；归母净利润为9.2亿元人民币，同比增长25%。公司继续聚焦羽绒服主业，并在品牌建设、线上销售、渠道优化及供应链管理等方面取得显著进展。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增长

• 总营收：74.7亿元人民币，同比增长21%。
• 归母净利润：9.2亿元人民币，同比增长25%。
• 业务结构：
  • 品牌羽绒服：49.4亿元，同比增长28%，占总营收66%。
    • 波司登品牌：44亿元，同比增长26%。
    • 雪中飞品牌：2.7亿元，同比增长52%，线上业务增长显著。
  • 贴牌加工：20.4亿元，同比增长8%，占总营收27%。
  • 女装业务：3.9亿元，同比增长15%，占总营收5.3%。

2. 渠道表现

• 羽绒服渠道：
  • 自营渠道：16.5亿元，同比增长36%，占羽绒服总营收34%。
  • 批发渠道：30.4亿元，同比增长21%，占羽绒服总营收62%。
• 零售店数量：
  • 截至2023年9月30日，羽绒服零售店总数为3313家，较2023年3月31日净减少110家。
  • 自营店减少193家，经销商零售点净增83家。
  • 28%的店铺位于一二线城市，72%位于三线及以下城市。

3. 线上业务发展

• 线上销售：全品牌销售收入11.3亿元，同比增长24%。
• 品牌羽绒服线上收入：10.9亿元，占全渠道收入的22%。
• 抖音平台：
  • 融合新风潮大牌日、开新日等资源，推动防晒衣及轻薄羽绒服销售。
  • 抖音收入中，约90%来自直播销售。

4. 库存管理优化

• 存货水平：截至2023年9月30日，存货为38.7亿元，较2023年3月31日增长，但库存周转天数减少至160天，较2022年9月30日减少21天。
• 库存健康度：库存水平已回归相对健康状态，有利于提升资金使用效率。

5. 供应链与运营策略

• 小单快反、拉式补货：公司延续直营与批发订货分离模式，根据销售反馈灵活补货，提升库存周转效率。
• 全渠道商品一体化运营：通过精准补货和库存管理，优化商品结构，提升渠道运营能力。
• Top款补货率：高达99%，显著提升畅销产品供应能力。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • FY24-26收入预计分别为191.8亿、220.9亿、257.1亿元人民币。
  • 归母净利润预计分别为25.5亿、29.7亿、34.7亿元人民币。
  • EPS分别为0.23元、0.27元、0.32元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价为3.28港元，目标价未明确。

风险提示

• 品牌经营风险：市场竞争加剧可能影响品牌影响力。
• 原材料价格波动风险：原材料成本上涨可能压缩利润空间。
• 行业竞争风险：羽绒服行业竞争激烈，需持续创新与优化。

总结

波司登在FY24上半年展现出强劲的盈利能力与市场拓展能力，尤其在品牌羽绒服和线上销售方面表现突出。公司通过优化库存管理、提升渠道效率、聚焦Top款产品及强化品牌建设，实现了业绩的稳步增长。未来，公司有望通过持续的品牌升级与运营优化，进一步巩固其在全球羽绒服市场的领先地位。