20211203-兴证国际证券-波司登-03998.HK-波司登联手Bogner_进军高端运动时尚市场_7页_654kb

波司登港股研究报告总结

核心内容概述

本报告对波司登（03998.HK）的财务表现、战略合作及市场前景进行了分析，维持“买入”评级，目标价为7.18港元。报告指出波司登通过与德国奢侈运动时尚品牌Bogner成立合资公司，进一步拓展高端市场，提升品牌价值和市场竞争力。同时，波司登的新三年战略聚焦主航道和主品牌，推动品牌升级和高质量成长。

主要观点

• 战略升级与品牌拓展：波司登通过与Bogner成立合资公司，进军高端运动时尚市场，补齐自身在“户外”领域的短板，提升品牌溢价能力。
• Bogner品牌背景：Bogner成立于1932年，是世界知名奢侈运动时尚品牌，拥有BOGNER和FIRE+ICE两个子品牌，以“专业+时尚”为核心定位，目标市场为奢侈品与运动服饰消费者。
• 品牌运营经验：Bogner核心团队成员具备丰富的中国市场运营经验，如杨维珑曾任AmerSports大中华区总经理，Flora Zhang曾带领lululemon进入中国市场。
• 市场布局计划：Bogner计划在未来5年内在中国开设约80家零售店，目前已在多个城市设立直营店和限时精品店。
• 财务表现与增长预期：
  • 波司登预计在2022-2024年实现营收和净利润的持续增长，分别为160/186/212亿元和23/27/32亿元。
  • 毛利率和净利率稳步提升，预计2024年达到62.7%和15.2%。
  • ROE持续增长，预计2024年达到23.9%。
• 估值分析：当前股价对应2022年PE为20倍，低于历史水平，具备一定的投资价值。
• 投资逻辑：波司登正通过多品牌战略和高端市场布局，推动其从传统羽绒服品牌向全球领先的羽绒服专家转型。

关键信息

公司基本信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率（倍）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：7.18港元
• 理由：波司登通过多品牌运营和高端市场布局，有望实现高质量成长，契合2022年北京冬奥会带来的市场机遇。

风险提示

• 疫情反复：可能影响销售和运营。
• 品牌力提升不及预期：可能影响市场竞争力。
• 天气影响：冬季需求受天气变化影响较大。
• 渠道库存风险：库存管理不当可能影响现金流和利润率。

合作与市场拓展

• 波司登与Bogner成立合资公司，波司登持股55%，负责亚洲地区的销售和分销。
• 合资公司计划在5年内在中国开设约80家零售店。
• Bogner已在中国开设直营店和限时精品店，包括北京王府中环、上海恒隆广场等。

战略展望

• 新三年战略：聚焦主航道和主品牌，提升品牌价值和定价权。
• 多品牌运营：通过Bogner品牌进入高端运动时尚市场，拓宽增长空间。
• 增长预期：预计未来三年营收和净利润将持续增长，分别为160/186/212亿元和23/27/32亿元。

总结

波司登通过与Bogner的深度合作，积极拓展高端运动时尚市场，强化品牌定位，提升市场竞争力。在2022年北京冬奥会的推动下，中国冰雪运动服饰市场潜力巨大，为波司登提供了重要增长契机。公司财务表现稳健，毛利率和净利率持续提升，估值合理，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，目标价为7.18港元。