化工行业国际原油市场分析：2018先扬后抑，2019温和向上-20181226-太平洋证券-25页-1mb

化工行业报告总结

一、国际原油市场回顾（2018年）

2018年国际原油市场呈现“先扬后抑”的走势，关键转折点出现在10月3日，Brent和WTI油价分别达到86.29美元/桶和76.41美元/桶后开启下跌趋势。

主要原因分析：

• 先扬：OPEC减产效果显著，美国退出伊核协议并重启对伊朗制裁，导致多国减少或停止对伊原油进口，原油供给趋紧。
• 后抑：沙特为换取美国支持而增产，美国对伊朗制裁给予8国180天豁免期，中美贸易战加剧，市场对2019年原油需求悲观。
• 当前形势：美国、沙特、俄罗斯三大产油国原油产量处于历史高位，多家机构预期2019年全球经济增长放缓，市场担忧供应过剩与需求趋弱。

二、国际原油市场展望（2019年）

核心预测：

• 油价温和上涨：我们认为，在原油需求增速基本稳定的情况下，供给侧将成为影响油价的核心因素，油价中枢将向上。

主要支撑因素：

• OPEC+减产协议：12月7日达成减产协议，OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日，协议自2019年1月起实施，初步期限为6个月。若执行良好，有望改善全球原油供给平衡，扭转库存增长趋势，利好油价。
• 美国制裁伊朗：美国对伊朗实施制裁，8国豁免期将在2019年5月到期，伊朗原油出口可能大幅缩减，加剧供应紧张。
• 美国能源独立：美国距离“能源独立”仅一步之遥，对国际原油市场影响力持续增强，但页岩油管输能力预计2019Q4才大幅提升，后续可能面临出口能力限制。

三、供应分析

三巨头产量占比：

• 美国、沙特、俄罗斯三大产油国原油产量占全球总量的39.4%，其中美国产量为11600千桶/日（2018年12月14日当周），沙特为10465千桶/日，俄罗斯为10811千桶/日。

美国产量增长：

• 自2016年以来，美国新钻井数、完井数和库存井数持续攀升，2018年11月分别为1594、1307和8723口。
• 美国已成为全球最大的产油国，2018年11月原油产量达11475千桶/日，占全球产量的66%。

四、需求分析

全球经济增长放缓：

• IMF、世界银行、经合组织均下调2019年全球经济增长预期，其中IMF预期为3.7%，美国和中国分别为2.5%和6.2%。

石油需求增速：

• 2018年全球石油需求增速为1.45百万桶/日，预计2019年增速为1.4百万桶/日，基本持平。
• 各机构预测显示，2019年全球石油需求将保持稳定，但增速低于2018年。

库存情况：

• OECD陆上商业石油库存连续四个月上涨，高于近5年均线2200万桶。
• 美国商业石油库存连续十周上涨后出现下降，但整体仍高于近5年均线2320万桶。

五、历史油价回顾

四次石油危机期间油价表现：

• 第一次（1973-1974）：第四次中东战争，油价从4.08美元/桶涨至12.73美元/桶，涨幅212%。
• 第二次（1978-1979）：伊朗政治革命，油价从14.94美元/桶涨至16.41美元/桶，涨幅10%。
• 第三次（1990-1991）：海湾战争，油价从20.8美元/桶跌至18.68美元/桶，跌幅10%，随后回升至17.55美元/桶。
• 第四次（2003-2011）：第二次海湾战争，油价从29.56美元/桶涨至32.73美元/桶，涨幅11%，后期涨至63.03美元/桶。

最近一轮油价波动（2014-2018）：

• 2014年油价暴跌，2018年油价从66.57美元/桶上涨至86.19美元/桶，但随后下跌至50.47美元/桶，跌幅41%。

六、2019年关键关注点

• OPEC+减产执行率：需关注协议执行情况，若执行良好将改善供需平衡。
• 伊朗原油出口：制裁到期后出口可能大幅缩减，影响全球供应。
• 中美贸易摩擦：可能对全球经济产生负面影响，进而影响原油需求。
• 美国页岩油产量增速：若增速超预期，将对油价形成下行压力。
• 中东地缘政治：不确定性可能加剧油价波动。

七、风险提示

1. 美国页岩油产量增长超预期
2. 全球经济走弱，原油需求不及预期
3. OPEC+减产执行率不及预期
4. 中东地缘政治不确定性

八、重要声明

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