20210417-安信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-处罚已落地_预计将加大投入驱动长期增长_7页

阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）2021年4月总结

核心内容

阿里巴巴于2021年4月10日因“二选一”垄断行为被市场监管总局处以182.28亿元罚款，占其2019年总收入的4%。公司表示诚恳接受并坚决服从处罚，同时宣布将采取一系列措施降低平台经营门槛和运营成本，例如天猫自4月19日起简化开店审核流程。

尽管面临反垄断处罚，阿里巴巴的核心业务仍表现出较强的盈利能力。预计2021财年第四季度（4QFY21）收入同比增长56.7%至1791亿元，调整后EBITA同比增长22.8%至244亿元，调整后EBITA利润率为13.6%，同比下降约3.7个百分点。调整后净利润预计为260亿元，同比增长16.7%。

从各业务板块来看，核心商业收入预计同比增长62%至179亿元，云计算收入同比增长50%至183亿元，数字媒体娱乐收入同比增长21%至72亿元。其中，中国零售平台收入（CMR+佣金）预计环比下降39%，但同比增长36%，增速高于行业平均水平。

主要观点

• 反垄断处罚与应对措施：阿里巴巴接受反垄断处罚，并承诺降低平台经营门槛和运营成本，以促进商家增长。此举有助于推动平台经济健康可持续发展。
• 核心业务表现稳健：尽管调整后EBITA利润率有所下降，但核心业务收入增长依然强劲，显示出公司在电商领域的持续竞争力。
• 投资力度加大：公司预计将进一步加大在核心平台业务和社区团购领域的投入，这可能对利润率产生一定压力，但有助于长期增长。
• 国际业务与新兴市场增长：国际商业收入同比增长38%至108亿元，菜鸟收入同比增长69%至84亿元，显示公司在国际市场的拓展和物流网络的完善。
• 未来增长潜力：公司预计未来两年（FY21-FY23）整体调整后净利润将分别达到1718亿元、1925亿元和2307亿元，调整后净利率分别为24.2%、20.8%和20.7%，显示出较强的盈利能力。

关键信息

• 反垄断处罚：182.28亿元，占2019年总收入的4%。
• 4QFY11收入：预计为1791亿元，同比增长56.7%。
• 调整后EBITA：预计为244亿元，同比增长22.8%。
• 调整后EBITA利润率：13.6%，同比下降约3.7个百分点。
• 调整后净利润：预计为260亿元，同比增长16.7%。
• 核心商业收入：预计同比增长62%至179亿元。
• 云计算收入：预计同比增长50%至183亿元。
• 数字媒体娱乐收入：预计同比增长21%至72亿元。
• 中国零售平台收入：预计环比下降39%，同比增长36%。
• 国际商业收入：预计同比增长38%至108亿元。
• 菜鸟收入：预计同比增长69%至84亿元。
• 投资建议：维持买入-A评级，美股12个月目标价为307美元，港股为299港币。
• 风险提示：中国零售收入增长放缓、战略投资领域投入过高可能拖累利润率。

财务预测

估值与盈利

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：BABA.US 307美元，9988.HK 299港币
• 盈利预测：FY21/22调整后整体净利分别为1718亿元和1925亿元，调整后净利率分别为24.2%和20.8%

风险提示

• 中国零售收入增长放缓
• 战略投资领域投入高于预期，可能拖累利润率

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