20210430-国金证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-反垄断大势所趋_提升商家经营体验突围_4页_965kb

阿里巴巴港股研究总结

核心内容

阿里巴巴-SW（09988.HK）作为一家在电商、本地生活及社区团购等领域具有重要影响力的公司，正面临反垄断监管的挑战与机遇。公司通过提升商家经营体验、技术赋能数字货币建设等措施，积极应对市场变化，寻求长期健康发展。

主要观点

1. 反垄断监管影响

   • 国家市场监督管理总局对阿里巴巴处以182.28亿元罚款，要求其连续三年提交合规自查报告，这一事件反映了监管趋严的趋势。
   • 反垄断监管推动行业健康化发展，阿里巴巴在该背景下需持续优化业务模式，提升商家体验以保持竞争力。

2. 商家经营体验提升

   • 阿里巴巴通过商业赋能，巩固商家资源，推动平台可持续增长。
   • 天猫启动“天猫上海中心”，美妆、运动户外及消费者策略中心首批入驻，是提升商家体验的重要举措之一。

3. 技术赋能数字货币建设

   • 中国人民银行数字货币研究所与蚂蚁集团合作，利用OceanBase和mPaaS技术推动数字人民币平台建设。
   • 支付宝、微信支付等是支付方式，与数字货币属不同维度，未来可能形成互补。

关键信息

财务数据概览

• 市价：231.400元（港币）
• 流通港股：21,688.95百万股
• 总市值：5,018,822.75百万元
• 年内股价最高最低：307.40/188.50元
• 香港恒生指数：29303.26

股价表现

• 3个月：-6.24%
• 6个月：-21.08%
• 12个月：17.46%

财务预测（Non-GAAP）

• 2021E：净利润1758亿元，EPS 8.9元，P/E 25.47X
• 2022E：净利润2297亿元，EPS 11.5元，P/E 19.69X
• 2023E：净利润2539亿元，EPS 12.7元，P/E 17.81X

财务指标

• 营业收入增长率：2019A-2023E分别为50.58%、35.26%、37.59%、31.64%、28.56%
• GAAP归母净利润增长率：2019A-2023E分别为36.91%、70.39%、29.14%、29.40%、10.51%
• Non-GAAP归母净利润：2019A-2023E分别为93,407百万元、132,479百万元、175,837百万元、229,748百万元、253,900百万元
• 每股经营性现金流净额：逐年增长，2023E为13.84元
• 市净率：2023E为3.19倍

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：反垄断政策下，电商行业有望持续健康增长；商家赋能对核心品类/品牌有提振作用；新零售资源整合带来收入提升。

风险提示

• 监管力度趋严：可能进一步影响公司业务模式及盈利能力。
• 电商竞争格局恶化：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 新业务发展不及预期：如数字货币等新兴业务进展不达预期，可能影响整体表现。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：逐年增长，2023E为1,186,897百万元
• 毛利：逐年增长，2023E为439,152百万元
• 营业利润：逐年增长，2023E为219,417百万元
• 净利润：逐年增长，2023E为267,623百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2023E为300,182百万元
• 投资活动现金净流：2023E为-61,284百万元
• 筹资活动现金净流：2023E为3,687百万元
• 现金净流量：2023E为242,584百万元

资产负债表

• 资产总计：2023E为2,233,796百万元
• 流动资产：2023E为1,329,918百万元
• 负债股东权益合计：2023E为2,233,796百万元
• 普通股股东权益：2023E为1,538,443百万元

比率分析

• 每股收益：逐年增长，2023E为12.709元
• 每股净资产：逐年增长，2023E为70.932元
• 每股经营现金净流：逐年增长，2023E为13.84元
• 净资产收益率：2023E为17.92%
• 总资产收益率：2023E为12.34%
• 投入资本收益率：2023E为40.22%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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