造纸行业专题研究：更多积极的信号正在出现-20231019-华泰证券-16页_528kb

华泰研究：浆纸产业链分析总结

核心内容

2023年9月至10月期间，浆纸产业链在需求端出现了更多积极信号，成品纸生产企业在降库存的同时开工率同步提升，浆纸价格总体上行，行业盈利状况有所改善。尽管如此，供需反转仍需时间，但再平衡的趋势已初现端倪。

主要观点

1. 行业整体趋势

   • 浆纸产业链在旺季背景下，行业距离供需平衡点并不遥远。
   • 由于供给释放高峰期尚未结束，供需反转仍为时尚早。
   • 2024年部分品种新增供给有望减缓，为行业再平衡提供支撑。

2. 箱板瓦楞纸

   • 受中秋国庆消费旺季和下游补库存影响，出货增长强劲。
   • 库存降至近3年低位（平均6.8天），支撑价格提涨。
   • 价格较8月中旬反弹206元/吨（+5.9%）。
   • 2024年产能增长有望显著放缓，但8月以来新增产能仍对市场构成压力。

3. 白卡纸

   • 9月以来市场供需较为平稳，库存较8月末下降4.4%。
   • 国内纸浆价格快速上涨，推动白卡纸价格反弹。
   • 预计价格较7月中旬低位反弹624元/吨（+12.7%）。
   • 江苏大型白卡纸项目即将完成安装，下一轮供给冲击临近。

4. 文化纸

   • 7月以来价格复苏显著，双胶纸和铜版纸价格分别反弹13.6%和9.1%。
   • 2023年仍处于产能投放高峰期，预计仍有107万吨/年产能将在年底前投产。
   • 2024年产能增长将趋于常态，但市场挑战可能在1H24到来。

5. 纸浆市场

   • 9月国内纸浆需求改善，主港库存下降13%，为今年以来最大单月降幅。
   • 纸浆现货价格快速上涨，阔叶浆和针叶浆分别上涨14.5%和9.4%。
   • 南美主要浆厂上调11月发往中国的浆价50美元/吨（7-8%）。
   • 国庆后下游需求边际放缓，市场紧俏程度有所缓解。
   • 化学浆产能投放高峰期将持续至2023-2024年，供需再平衡尚未完成。

关键信息

• 需求端改善：9月消费旺季和下游补库存推动箱板瓦楞纸和白卡纸出货增长。
• 库存下降：箱板瓦楞纸库存降至近3年低位，白卡纸库存下降但仍处于近年高位。
• 价格反弹：纸浆和成品纸价格在9月后出现显著反弹，但市场仍面临供给压力。
• 供给变化：2024年部分项目放缓建设，产能增长有望分化。
• 未来展望：1H24可能面临较为严峻的市场考验，但再平衡趋势逐渐显现。

风险提示

• 海外经济体降速快于预期
• 房地产政策严于预期
• 供给投放强于预期

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）、中性（预计行业股票指数基本与基准持平）、减持（预计行业股票指数明显弱于基准）。
• 公司评级：买入（预计股价超越基准15%以上）、增持（预计股价超越基准5%-15%）、持有（预计股价相对基准波动在-15%~5%之间）、卖出（预计股价弱于基准15%以上）、暂停评级、无评级。

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