20180909-天风证券-国防军工行业专题研究_军工存货怎么看__龙头领先存货变化_传导支持整体放量_10页_516kb

国防军工行业总结

核心内容

2018年上半年，国防军工行业整体呈现高景气态势，主要体现在主机厂与配套白马企业利润表和资产负债表项目改善。归母净利润同比增长 73.8%，收入增长 26.3%，预收账款同比增长 124.4%，存货增长 10.7%。高景气周期在Q2得到有效延续，行业整体表现强劲。

主要观点

• 行业整体高景气：2018年上半年，核心军工股的业绩增速表现良好，尤其是主机厂和配套白马企业，均出现显著增长。
• 景气传导机制：预收账款增长领先于存货增长，预示行业订单向收入转化的开始。存货增长则反映订单的进一步释放，行业交付与收入转化将持续放量。
• 龙头带动效应：军工行业龙头企业（如中航沈飞、内蒙一机、中航光电）存货显著增长，预示其订单释放良好，对行业有带动作用。
• 次核心企业潜力：随着龙头企业的存货增长，行业景气有望传导至次核心企业，推动整体业绩释放。
• 投资建议：建议关注存货和预收账款大幅增长的企业，以及存货微增但在产品大幅增长的企业。具体推荐包括中航光电、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、航发动力、中航电子等。

关键信息

主机厂表现

• 中航沈飞：

  • 存货总量 92.27亿元，相比2017年末增长 13.07亿元，环比增长 16.50%。
  • 原材料减少 2.85亿元，环比下降 12.54%；在产品增加 15.93亿元，环比上升 28.23%。
  • 在产品增长远高于原材料减少，表明排产良好，订单有望在2018全年转化为收入。

• 内蒙一机：

  • 存货总量 21.83亿元，同比增长 144.29%。
  • 原材料增长 137.33%，在产品增长 524.06%，库存商品增长 203.11%。
  • 全年有望迎来订单向收入转化，转化趋势或将长期保持。

• 中航飞机：

  • 存货总量 166.50亿元，同比增长 5.98%。
  • 原材料增长 14.33%，在产品增长 4.83%。
  • 存货增长稳定，预计全年营收与订单将稳健增长。

• 中直股份：

  • 存货总量 132.38亿元，同比增长 6.40%。
  • 原材料增长 2.39%，在产品增长 10.52%。
  • 预计全年订单向收入转化，全年业绩有望增加。

配套白马企业表现

• 中航光电：

  • 存货总量 17.99亿元，同比增长 59.32%。
  • 原材料增长 64.85%，在产品增长 58.02%，库存商品增长 59.06%。
  • 存货全面增长，表明在手订单充足，全年及2019年业绩释放可期。

• 中航机电：

  • 存货总量 40.51亿元，同比增长 17.07%。
  • 原材料增长 9.02%，在产品增长 16.99%，库存商品增长 22.39%。
  • 存货稳健增长，预计全年产品交付与营收将稳步提升。

• 中航电子：

  • 存货总量 40.51亿元，同比增长 17.07%。
  • 原材料基本持平，但在产品增长 16.79%，库存商品增长 18.64%。
  • 预计全年产品交付与营收将稳健上行。

其他推荐标的

• 民企及外板块：航锦科技、火炬电子、振华科技等。

风险提示

• 军品订单低于预期
• 军工改革进展低于预期

投资评级

重点标的推荐

图表与数据来源

• 行业走势图来源于贝格数据
• 财务数据来源于Wind和天风证券研究所
• 公司财报信息来自各公司公开资料