2018-国防军工行业专题研究_军工存货怎么看__龙头领先存货变化_传导支持整体放量_10页

国防军工行业总结：存货与预收账款增长预示高景气周期延续

核心内容概述

2018年上半年，国防军工行业整体呈现高景气状态，主机厂与配套白马企业均实现了中高水平的利润表和资产负债表项目改善。归母净利润同比增长73.8%，收入增长26.3%，预收账款增长124.4%，存货增长10.7%。这些数据表明行业处于高景气周期，并在第二季度得到有效延续。行业龙头的存货显著增长，预示着景气传导的开启，未来行业整体交付与收入转化有望进一步放量。

主要观点

• 高景气周期延续：行业整体表现良好，利润和收入均实现显著增长，预收账款增长尤其突出，表明市场需求强劲。
• 存货变化预示未来增长：存货增长是行业景气传导的重要信号，尤其龙头企业存货的大幅增长，显示订单转化能力增强。
• 预收账款领先于存货：预收账款的增长早于存货，预示未来存货将随之放量，行业交付与收入转化将持续提升。
• 景气传导过程开启：从行业龙头向次核心企业传导的迹象明显，存货增长将带动整体行业业绩释放。

关键信息

行业整体表现

• 收入增长：2018年上半年行业收入同比增长26.3%。
• 归母净利润增长：同比增长73.8%，表明盈利能力显著增强。
• 预收账款增长：同比增长124.4%，显示订单需求旺盛。
• 存货增长：同比增长10.7%，表明生产和交付活动积极。

主机厂表现

• 中航沈飞：存货总量同比增长16.50%，在产品大幅增长（+28.23%），原材料略有下降（-12.54%），显示排产良好，订单有望转化为收入。
• 内蒙一机：存货总量同比增长144.29%，原材料、在产品、库存商品均大幅增长，预计全年订单向收入转化，转化趋势或将长期保持。
• 中航飞机：存货增长5.98%，原材料和在产品同步增长，全年营收有望稳健提升。
• 中直股份：存货增长6.40%，在产品增长快于原材料，预计全年订单转化可期。

配套白马企业表现

• 中航光电：存货总量同比增长59.32%，原材料、在产品、库存商品全面增长，显示订单充足，业绩有望全年释放。
• 中航机电：存货增长17.07%，原材料、在产品、库存商品同步增长，全年营收增长可期。
• 中航电子：存货增长17.07%，在产品、库存商品增长显著，预计全年产品交付与营收稳健上行。
• 航发动力：存货增长5.3%，但归母净利润增长67.4%，显示盈利能力增强。

行业趋势与投资建议

• 景气传导开启：从龙头企业向次核心企业传导，预计行业整体业绩将随之提升。
• 重点标的推荐：
  • 预收账款/存货大幅放量：中航光电、内蒙一机、中航沈飞。
  • 预收账款/存货微增，但在产品增长明显：中航电子、中航机电、航发动力。
  • 民企及外板块：航锦科技、火炬电子、振华科技等。

风险提示

• 军品订单低于预期：可能影响公司业绩表现。
• 军工改革低于预期：可能影响行业整体发展速度。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票评级：买入（中航沈飞、中航光电、内蒙一机等）。

总结

军工行业在2018年上半年表现强劲，核心指标如收入、归母净利润、预收账款和存货均实现显著增长，显示行业处于高景气周期。龙头企业存货增长明显，预示行业景气传导过程开启，未来交付与收入转化将逐步放量。分析师建议重点关注中航光电、内蒙一机、中航沈飞等核心企业，以及中航电子、中航机电、航发动力等次核心企业，同时关注民企及外板块的潜力。