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报告摘要

固收深度报告总结：美元指数第四波冲击分析

核心内容概述

本报告分析了美元指数第四波冲击的背景、驱动因素及对俄罗斯、中国等主要货币的影响，并预测了美元指数走强的持续时间及潜在风险。

主要观点

美元指数第四波冲击正在发生：自2021年起，美元指数进入新一轮上行周期，主要由美国经济韧性及欧洲、日本、英国等经济体的相对疲弱驱动。
美元指数走强由主动与被动因素共同驱动：
- 主动因素：美国经济保持韧性，各项指标表现良好，劳动力市场供需紧平衡，且美联储“鹰派”政策预期升温。
- 被动因素：欧洲、日本、英国受俄乌冲突、能源危机、贸易恶化等影响，经济表现疲软，导致美元被动走强。
美元指数走强对俄、中货币的影响：
- 俄罗斯卢布：在西方制裁和美元走强压力下，卢布出现V型反转，升值约30%，主要得益于俄央行加息、强制结汇及卢布结算令等政策。
- 人民币：短期面临贬值压力，但中长期不具备持续贬值基础，且人民币国际化存在历史性机遇。
美元指数上行周期预测：
- 一个完整周期从上升至回落大约需要12-13年。
- 从启动到达峰通常需要5-6年。
- 在上升过程中，美元指数会经历15-20个基点的回调。
- 预计美元走强主被动因素将在今年冬天达到顶峰，至明年年中前后可能出现分化，欧元或出现筑底迹象。

关键信息

美元指数构成与局限性

美元指数（USDX）是美元相对于一篮子货币的加权几何平均值，主要由欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）组成。
美元指数的权重固定，未考虑贸易量变化，因此存在一定局限性。
为弥补这一缺陷，美联储引入了贸易加权指数（包括广义美元指数、对发达经济体美元指数（AFE）、对新兴市场美元指数（EME））。

美元指数四次冲击波回顾

第一波（1985-1987）：
- 起因：美国财政赤字、高利率及“广场协议”。
- 结果：美元指数走弱，随后进入7年盘整期。
- 影响：引发拉美债务危机，亚洲金融危机。
第二波（2000-2004）：
- 起因：美国经济复苏、互联网泡沫破灭及美联储加息。
- 结果：美元指数走强，新兴市场货币承压。
- 影响：加剧亚洲、拉美等地的金融危机。
第三波（2014-2018）：
- 起因：美国经济强势复苏、能源价格下跌及地缘政治影响。
- 结果：美元指数大幅上涨，新兴市场货币贬值。
- 影响：土耳其、阿根廷等国家遭遇严重经济冲击。
第四波（2021至今）：
- 起因：美国经济韧性、美联储加息领先、欧洲能源危机及贸易恶化。
- 结果：美元指数持续走强，欧元、日元、英镑等货币承压。
- 影响：全球资本流向美国，新兴市场面临更大挑战。

美元指数与黄金走势关系

若美元与黄金同步走强并创新高，则美元走强可能由金融危机驱动。
自2022年3月以来，黄金价格震荡下行，表明本次美元走强主要由宏观经济驱动。

人民币与卢布走势分析

卢布：在俄乌冲突中实现V型反转，升值约30%，主要得益于俄央行政策及能源优势。
人民币：短期存在贬值压力，但中长期不具备持续贬值基础，且人民币国际化进程加快。

风险提示

全球“再通胀”超预期：多国物价指数逼近或突破历史高点，通胀风险未被完全释放。
Omicron变异株影响：其高传染性可能对经济活动造成持续抑制。
地缘政治风险超预期：俄乌冲突导致全球格局变化，中周边外交环境可能恶化。

图表目录

图1：美元指数与广义美元指数
图2：对发达经济体美元指数（AFE）与对新兴市场经济体美元指数（EME）
图3：美元指数与联邦基金利率
图4：2022年3月以来美元指数与黄金走势背离
图5：美国GDP同比和环比
图6：美国制造业PMI
图7：美国非制造业PMI
图8：美国密西根信心指数
图9：美国就业
图10：美国CPI和PPI
图11-12：美国产能变化
图13-18：欧元区经济数据
图19-24：日本经济数据
图25-26：英国经济数据
图27：卢布对美元汇率
图28：人民币兑美元汇率
图29：美元指数与联邦基金利率

总结

本报告通过回顾美元指数四次冲击波，分析了当前美元走强的主动与被动因素，指出其主要由美国经济韧性与欧、日、英等经济体的相对疲软驱动。同时，报告预测美元指数走强将持续至明年年中，欧元或在该时段出现筑底迹象。在对俄、中货币影响方面，卢布实现V型反转，人民币短期承压但中长期具备升值基础。此外，报告也提示了当前面临的三大风险：全球再通胀、Omicron变异株影响及地缘政治风险。

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