20250712-东吴证券-联邦制药-03933.HK-创新突破_三靶点战略联姻诺和诺德_25页

联邦制药报告分析总结

公司基本情况

联邦制药成立于1990年，2007年在香港上市，业务涵盖原料药、制剂、生物制药和动物保健四大板块，已发展为综合性制药集团。公司拥有多个治疗领域的产品线，并重视研发，截至2024年底在研产品超100个，包括重磅创新药。

创新药物研发

公司核心创新是UBT251，一种GLP-1/GIP/GCGR三靶点减重药物，已与诺和诺德达成20亿美元授权协议，显示其研发进展领先。此外，公司在研管线包括二代胃肠道激素UBT37034和JAK1抑制剂TUL01101等，布局体重管理和自身免疫等领域，UBT251有望分得千亿美金GLP-1市场更大份额。

市场份额及市场潜力

GLP-1药物市场竞争激烈，司美格鲁肽和替尔泊肽销售强劲，联邦制药的UBT251临床数据显示优越减重效果，起效更快。预计到2030年，中国超重及肥胖人口激增，减肥药市场空间达数百亿元。后续创新药如UBT37034联用UBT251可能进一步提升疗效。

财务表现与估值

分析师预测2025-2027年收入分别为138.6亿元、150.0亿元、162.6亿元，同比增长0.7%、8.2%、8.4%；净利润分别为31.1亿元、31.0亿元、33.8亿元，同比增速17.0%、-0.3%、9.09%。当前PE倍数预计在7-8倍，高于行业平均，基于公司制剂放量和研发推进，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括研发进度不及预期、制剂集采政策不确定性，以及抗生素需求波动导致价格压力。近年原料药价格虽稳定，但市场供需可能变化。

投资建议

首次覆盖联邦制药，强调UBT251合作带来的增长潜力，胰岛素和动保业务支撑短期表现，长期估值支持买入决策。