20210712-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-预计门冬胰岛素与门冬30胰岛素将于年内上市_7页_1mb

联邦制药（3933 HK）总结

核心内容概述

联邦制药是一家专注于医药研发与生产的公司，其业务涵盖胰岛素、中间体、原料药及成药等多个领域。公司近期在胰岛素研发方面取得重要进展，预计门冬胰岛素与门冬30胰岛素将在年内获批上市。此外，公司上半年经营情况良好，尽管受到国内疫情反复影响，但核心产品如甘精胰岛素仍保持快速增长，而中间体与原料药业务因全球疫情维持高位，对公司业绩形成支撑。

主要观点

• 胰岛素产品进展：门冬胰岛素和门冬30胰岛素已进入国家药品审评中心的最后审批阶段，预计年内上市，将成为继甘李药业之后第二个获批的国产药，具备先发优势。
• 上半年经营表现：尽管重组人胰岛素销售略有影响，但甘精胰岛素销售保持快速增长，中间体与原料药业务稳健增长，整体经营情况良好。
• 行业地位优势：公司是全球最大的6-APA供应商，青霉素工业盐产能排名全国第三，疫情背景下，原料药价格高位运行，有利于公司业绩。
• 财务预测与估值：公司2020-2023E经调整股东净利润CAGR预计达17.0%，保持稳健增长。目前股价对应2021E市盈率9.3倍，显著低于行业平均及历史均值，若门冬胰岛素获批，有望提升估值。
• 投资建议：分析师重申“买入”评级，目标价调整为7.54港元，较当前股价6.10港元有约23.7%的潜在上涨空间。
• 风险提示：包括胰岛素带量采购、原料药价格下降及疫情反复等。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

股票资料（更新至2021年7月9日）

评级与目标价

• 当前评级：买入
• 目标价：7.54港元
• 潜在投资收益：约23.7%

盈利预测调整（单位：百万人民币）

同业估值对比

未来展望

• 胰岛素业务：门冬胰岛素与门冬30胰岛素即将上市，有望带动销量快速增长。
• 原料药业务：受益于全球疫情，原料药价格维持高位，公司作为行业龙头将受益。
• 估值提升：若门冬胰岛素获批，公司将受益于专科药估值提升，有望改善估值水平。
• 带量采购风险：目前尚未有时间表，但若实施将对业绩和股价产生负面影响。

风险提示

1. 胰岛素及其他产品实施带量采购将影响业绩与股价。
2. 中间体与原料药价格下降将影响业绩与股价。
3. 国内新冠疫情反复可能对公司经营造成影响。

总结

联邦制药在胰岛素研发方面取得重要进展，预计年内推出门冬胰岛素和门冬30胰岛素，进一步巩固其在胰岛素市场的地位。公司上半年经营情况良好，核心产品甘精胰岛素持续增长，同时受益于全球疫情带来的原料药价格高位。尽管面临带量采购等风险，但公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。分析师重申“买入”评级，目标价调整为7.54港元，反映出对公司的长期看好。