20210405-中泰证券-联邦制药-03933.HK-胰岛素业务保持高增长_门冬系列获批在即_4页_738kb

联邦制药（3933.HK）总结

核心内容概述

联邦制药（3933.HK）是一家专注于胰岛素和原料药中间体业务的医药生物企业。公司近年来在胰岛素业务方面表现突出，保持高增长态势，同时在原料药中间体业务上也展现出强劲的发展潜力。公司2020年全年业绩稳健增长，且其研发管线不断丰富，未来成长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为其未来几年盈利能力和估值均有提升空间。

主要观点

1. 胰岛素业务高增长

• 胰岛素系列是公司增长的主要驱动力，2020年实现收入12.35亿元，同比增长35.7%。
• 二代胰岛素销量同比增长22.0%，甘精胰岛素销量同比增长81.3%，显示公司产品在市场中的竞争力。
• 预计2021年二代胰岛素和甘精胰岛素仍将分别增长15%和70%，继续保持强劲增长势头。
• 门冬胰岛素即将获批，公司将拥有两大主流三代胰岛素，有望进入国内胰岛素第一梯队。

2. 原料药中间体业务稳健增长

• 原料药中间体板块2020年实现收入14.30亿元，同比增长11.7%。
• 6-APA（6-氨基青霉烷酸）量价齐升，2020年价格上行，预计2021年交付价还将继续增长。
• 原料药板块2020年收入36.21亿元，同比增长0.8%，显示其业务具备一定的稳定性。

3. 制剂板块收入增长与挑战

• 制剂板块2020年实现收入37.22亿元，同比增长5.8%。
• EBIT（营业利润）达到8.87亿元，同比增长13.16%，显示盈利能力增强。
• 抗生素类产品因疫情和集采影响收入下滑2.6%，但阿莫西林仅下滑6.8%，显示品牌力较强。
• 随着疫情控制，预计2021年其他注射剂类业务将恢复增长。

4. 研发管线丰富，成长性突出

• 公司在研产品26项，其中1类新药10项，覆盖糖尿病、内分泌及自身免疫疾病等领域。
• 成立单抗实验室，进一步拓展在内分泌和自身免疫疾病领域的布局。
• 化药方面重点布局眼科和皮肤用药领域，未来增长潜力大。

关键信息

1. 财务预测与估值

• 2021-2023年，公司营业收入预计分别增长10.5%、8.2%、9.1%，净利润增长58.2%、16.1%、17%。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为8.1倍、7.0倍、6.0倍，估值逐步走低，反映市场对其未来增长的信心。

2. 资产负债情况

• 公司资产负债率持续下降，财务结构逐步优化。
• 流动比率和速动比率稳步上升，显示公司短期偿债能力增强。

3. 盈利与成长能力

• 毛利率和净利率持续提升，显示公司盈利能力增强。
• ROE稳步上升，表明股东回报率提高。
• 公司成长能力强劲，尤其在胰岛素业务上表现突出。

风险提示

• 原料药和中间体业务销售不及预期的风险。
• 门冬胰岛素上市进度不及预期的风险。
• 市场竞争加剧，胰岛素产品销售不达预期的风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司胰岛素业务增长迅速，研发管线丰富，盈利能力和估值持续提升，具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 市场表现：当前股价为5.79港元，对应2021-2023年PE分别为8.1倍、7.0倍、6.0倍，估值合理，具备投资价值。

图表摘要

• 图表1：公司各板块业务收入情况（亿元），显示胰岛素板块收入占比显著。
• 图表2：公司胰岛素业务收入（亿元），反映其快速增长趋势。
• 图表3：联邦制药在研产品管线，涵盖多个治疗领域，显示公司研发实力。
• 图表4：财务预测模型，反映公司未来几年的财务状况和盈利预期。

总结

联邦制药凭借胰岛素业务的高增长和原料药中间体的稳定发展，持续提升盈利能力。公司未来三年的财务预测显示收入和利润均有望保持增长，且估值逐步走低，反映市场对其长期前景的看好。此外，公司不断丰富研发管线，覆盖糖尿病、内分泌、自身免疫及化药多个领域，为未来发展提供有力支撑。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备较强的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。