20220513-国元国际控股-联邦制药-03933.HK-胰岛素产品增长迅速_新药研发加速推进_6页_520kb

联邦制药（3933.HK）买入评级总结

核心内容概览

联邦制药（3933.HK）近期被国元证券经纪（香港）再次覆盖并给予“买入”评级，目标价为6.75港元，较现价3.61港元有87.0%的上涨空间。该报告分析了公司2021年业绩表现、胰岛素产品增长情况、研发投入及未来增长预期。

主要观点

2021年业绩表现

• 公司2021年实现收益97.03亿元人民币，同比增长10.6%。
• 归母净利润为9.88亿元，同比增长40.6%。
• 每股盈利（EPS）为0.54元，同比增长34.9%。
• 毛利为42.11亿元，同比增长10.6%。
• EBITDA为18.84亿元，同比增长12.3%。

胰岛素产品增长迅速

• 胰岛素系列产品收入同比增长16.1%，达14.34亿元人民币。
• 甘精胰岛素注射液销量同比增长37.5%，门冬胰岛素系列产品销售收入达1220万元。
• 公司在第六批国家药品集中采购（胰岛素专项）中中标6款产品，其中甘精胰岛素中选价格66.97元，保持较高水平，有助于市场拓展。
• 公司具备足够产能应对供应问题，胰岛素产品销售收入预计持续增长。

研发投入增加，新产品管线丰富

• 2021年研发费用约4.65亿元，同比增长37.0%。
• 公司在研新产品达23项，其中1类新药项目9个，重点布局糖尿病药物开发。
• 索玛鲁肽注射液已申报临床并获受理，用于治疗二型糖尿病，相比同类药物更安全、简便且降糖效果更显著。
• 德谷胰岛素注射液、利拉鲁肽注射液已进入III期临床。
• 其他产品如格列吡嗪片、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、阿莫西林胶囊、盐酸美金刚片通过一致性评价。
• 生物药方面，公司设立珠海联邦生物医药有限公司和联邦生物科技（珠海横琴）有限公司，推动生物制药研发。
• 化药方面，WXSH0150已获批临床，用于治疗中度至重度活动性类风湿性关节炎。

财务预测

• 预计2022-2024年收入分别为108.2亿元、121.1亿元、135.6亿元。
• EPS分别为0.69元、0.81元、0.91元。
• 给予公司2022年8.0倍目标PE，对应目标价6.75港元。

关键信息

财务指标

• 收入：2021年为97.03亿元，预计2022年为108.2亿元。
• 净利润：2021年为9.88亿元，预计2022年为12.48亿元。
• 净利润率：2021年为10.2%，预计2022年为12.8%。
• 每股盈利：2021年为0.54元，预计2022年为0.69元。
• 每股净资产：5.13元。
• 总股本：18.18亿股。
• 总市值：66亿港元。
• 资产负债率：2021年为40.9%，预计2022年为50%。

财务分析

• 毛利率：2021年为43.4%，预计2022年为46.0%。
• 净利率：2021年为10.2%，预计2022年为12.8%。
• ROE：2021年为10.6%，预计2022年为17.0%。
• ROA：2021年为6.1%，预计2022年为9.2%。

投资评级

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%。
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间。
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于20%。
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断。

风险提示

• 医保控费超预期。
• 新产品上市进度或研发进度低于预期。
• 新产品销售量低于预期。

其他信息

• 主要股东：Heren Far East Limited 持股48.97%。
• 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理。
• 分析师：林兴秋，SFC: BLM040，电话：0755-21519193，Email: linxq@gyzq.com.hk。
• 报告日期：2022-05-13。
• 财务年度截止：12月31日。

总结

联邦制药在2021年实现了稳定增长，特别是在胰岛素系列产品方面表现突出。公司持续加大研发投入，产品管线丰富，未来有望在糖尿病及其他治疗领域取得显著进展。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，给予“买入”评级，目标价为6.75港元，具备较大的上涨空间。然而，需注意医保控费、新产品上市进度及销售表现等潜在风险。