深度报告-20210710-天风证券-华测检测-300012.SZ-对标海外龙头_内生外延成长路径清晰_33页_3mb

华测检测（300312）详细总结

核心内容

华测检测是一家综合性第三方检测机构，成立于2003年，业务涵盖检测、校准、检验、认证及技术服务，为全球企业提供一站式解决方案。公司自2016年以来，营收和净利润持续增长，2020年营业收入达35.68亿元，归母净利润达5.78亿元，近五年营收CAGR为16.64%，归母净利润CAGR为41.58%。2021年预计营收和净利润分别为44.14亿元和7.56亿元，对应PE为65X，目标估值为635.02亿元，目标价为38.00元，维持“买入”评级。

主要观点

短期视角

• 疫情企稳，下游需求触底回升。检测行业与国民经济密切相关，随着新冠疫苗普及和疫情缓解，检测需求将逐步恢复。

中期视角

• 公司竞争力强，内生外延双轮驱动，积极抓住新兴机遇。公司通过大量资本开支布局实验室，形成130间以上的实验室网络，并通过并购扩展业务板块，提升市场份额。

长期视角

• 第三方检测行业具有长坡厚雪的特征，检测需求多元化，多下游共筑高需求。行业具备消费和产业升级属性，政策加强推动行业快速发展，检测市场具有较高的进入壁垒。

关键信息

市场竞争格局

• 行业目前较为分散，头部企业市占率提升空间较大。2019年国内检测龙头CR5为6.7%，远低于全球检测市场CR5为13.96%。华测检测国内市占率约为2.47%，排名第四，具备显著提升潜力。

财务表现

• 营收和净利润稳定增长，2016-2020年，公司营收从16.52亿元增长至35.68亿元，归母净利润从1.02亿元增长至5.78亿元。
• 2021Q1公司营收同比增长66.80%，归母净利润同比增长660.16%，表现出强劲的恢复能力。
• 毛利率保持在45%-50%之间，净利率从2016年的4.23%提升至2020年的15.43%，显示公司盈利能力增强。

业务结构

• 公司四大检测板块为贸易保障检测、消费品测试、生命科学检测和工业品测试。其中，生命科学检测2020年营收占比达55.78%，成为公司主要收入来源。
• 贸易保障检测因依赖国际贸易增长，占比下降至13.44%。

并购策略

• 华测检测自2011年起累计完成24次并购，主要集中在进入新业务领域和强化现有业务。2020年后再度加快并购步伐，布局船舶、汽车、IDC等领域。

市场机会

• 检测行业下游广泛，具备高增长潜力。随着消费升级、产业升级和政策支持，消费品检测、工业品检测、生命科学检测等市场持续扩张。

结构清晰总结

1. 第三方检测龙头，打造一站式解决方案

• 公司成立于2003年，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构。
• 截至2020年，公司在全国拥有近150个实验室，服务客户超10万家，出具检测报告超200万份。
• 公司2009年在创业板上市，资本运作能力强。

2. 第三方检测长坡厚雪，多下游共筑高需求

• 行业具备消费和产业升级属性，处于快速发展阶段。
• 检测需求趋向多元化，下游客户广泛，包括消费品、工业品、生命科学、贸易保障等。
• 检测行业市场化程度高，具备品牌+声誉+规模的高壁垒。
• 多行业带动检测市场增长，包括环境、食品、医学、工业、消费品等。

3. 市场竞争格局

• 国内检测市场集中度低，CR5仅为6.7%，远低于全球水平。
• 海外检测龙头SGS、BV、Intertek等，2019年营收分别为66亿瑞士法郎、51亿欧元、29.87亿英镑，具备显著优势。
• 国内检测机构如华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团等，均在不断提升市场份额。

4. 公司竞争力

• 内生外延双轮驱动，公司通过实验室建设与并购策略，实现业务扩张。
• 管理层优化提升管理品质，股权激励增强发展动力。
• 研发投入增加，提升检测品质，打造品牌公信力。
• 实验室数量稳定增长，2015-2020年实验室数量从80+增至近150间，为业绩增长提供支撑。

5. 盈利预测与投资建议

• 2021-2023年预计营业收入分别为44.14亿、54.64亿、67.60亿，YOY分别为23.72%、23.78%、23.72%。
• 归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.91亿，YOY分别为30.88%、24.71%、26.32%。
• 对应PE分别为65X、52X、41X，目标估值为635.02亿元，上涨空间为35.23%。

风险提示

• 新冠疫情反复。
• 下游产业发展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 政策不及预期。
• 并购决策及整合风险。
• 公信力和品牌受不利事件影响的风险。
• 贸易往来恢复不达预期。