20221003-安信证券-迈为股份-300751.SZ-全额斩获4.8GW订单_与金刚玻璃双向共赢_7页_561kb

报告摘要

迈为股份在2022年9月29日与金刚玻璃控股子公司金刚羿德签署两份《设备买卖合同》，拟采购HJT双面微晶整线设备8条，共计4.8GW。此次采购为金刚玻璃甘肃酒泉4.8GW高效异质结电池片及组件项目的一部分，项目分两期建设，总投资41.91亿元，其中设备购置及安装费用26.69亿元。

技术认可与复购：此次采购是迈为在金刚玻璃原有1.2GW异质结项目基础上的复购，表明其双面微晶HJT设备已获得客户验证和认可。
效率提升：采用双面微晶工艺可提升效益1.3%，效率有望突破25.5%。
行业地位：迈为在2022年以来已累计获得25.6GWHJT设备订单，全行业HJT采购已达32GW，迈为市占率80%，处于行业领先地位。
行业趋势：HJT2022年以来规划产能达266.4GW，预计2022/2023年将分别投产25.7/61.4GW，HJT市场接受度持续提升，技术进步（如银包铜、薄片化、0BB、铜电镀）将进一步降低HJT成本。
投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为9.73/16.24/24.03亿元，增速分别为51.4%/66.9%/48.0%，对应当前股价的PE分别为86/52/35X，给予“买入-A”评级。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	53.9%	61.5%	48.2%
营业利润增长率	77.1%	67.8%	48.4%
净利润率	20.4%	21.1%	21.1%
ROE	14.7%	20.5%	24.5%
ROIC	75.4%	82.9%	92.7%
资产负债率	48.1%	57.0%	62.0%
流动比率	2.00	1.77	1.74
速动比率	1.25	1.05	1.01
四费/营业收入	18.3%	17.2%	16.1%

指标	2022E	2023E	2024E
PE(X)	86.1	51.6	34.9
PB(X)	12.6	10.6	8.5
P/FCF	339.6	50.3	31.7
P/S	17.6	10.9	7.3
EV/EBITDA	65.6	39.8	27.0

序号	招标人	中标人	招标产品	招标量/GW	来源
1	华晟	迈为(7.2GW)、理想万里晖、江苏启威星	HJT生产线12条	10	华晟新能源微信公众号
2	信实工业(REC)	迈为	HJT整线8条	4.8	迈为公告
3	爱康科技	迈为	210半片HJT整线2条	超1.2	爱康科技公告
4	某新玩家	迈为	-(整线)	1.2	PV-Tech
5	浙江润海(华润&爱康)	迈为	HJT整线3条	1.8(一期剩1.2)	浙江政府采购网
6	国晟能源	金石能源	HJT整线	一期1	索比光伏网、光储亿家
7	宝馨科技	迈为(1GW),金石	HJT生产线	一期2	宝馨科技微信公众号
8	东方日升	迈为(3.6GW)、金石	HJT生产线	5.2	雪球
9	金刚玻璃	迈为	HJT整线8条	4.8	金刚玻璃公告
10	隆基绿能(中央研究院)	-	一期中试项目	1.2	三秦都市报官网
合计	-	-	-	33.2	-

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,285.4	3,095.4	4,763.2	7,693.4	11,404.1
营业成本	1,507.9	1,909.8	2,863.4	4,575.7	6,866.2
营业税费	12.7	18.5	28.8	46.2	68.4
销售费用	114.4	196.9	309.6	480.8	684.2
管理费用	99.6	92.3	123.8	192.3	273.7
研发费用	165.9	331.4	476.3	692.4	912.3
财务费用	14.3	-27.0	-40.2	-40.2	-33.8
资产减值损失	-13.9	-5.3	-55.0	-60.0	-60.0
公允价值变动收益	-	-	169.2	186.1	204.7
营业利润	389.0	630.0	1,115.6	1,872.2	2,777.6
利润总额	450.6	646.7	1,135.6	1,892.2	2,797.6
净利润	394.4	642.8	972.9	1,623.8	2,402.5

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	763.0	2,690.8	2,762.4	3,846.7	5,702.0
交易性金融资产	-	1,691.6	1,860.7	2,046.8	2,251.5
应收账款	602.1	904.2	1,424.5	2,336.7	3,238.6
应收票据	609.4	620.1	1,285.2	1,792.1	2,769.5
预付账款	64.0	170.1	179.9	379.4	459.8
存货	2,097.5	2,808.3	4,541.1	7,203.3	10,420.0
其他流动资产	76.4	126.7	133.1	139.7	146.7
长期股权投资	4.3	48.4	48.4	48.4	48.4
固定资产	186.2	395.3	379.6	363.9	348.2
在建工程	130.5	8.0	8.0	8.0	8.0
无形资产	39.4	39.0	37.1	35.2	33.3
其他非流动资产	79.2	273.3	132.1	151.7	177.6
资产总额	4,652.0	9,775.9	12,792.1	18,352.0	25,603.6
短期债务	65.0	-	-	298.8	769.9
应付账款	762.0	754.3	1,520.5	2,114.7	3,340.1
应付票据	206.5	536.4	577.1	1,202.3	1,467.9
其他流动负债	1,760.9	2,593.6	3,995.3	6,411.1	8,788.1
长期借款	91.0	-	-	370.4	1,435.9
其他非流动负债	31.3	46.6	28.4	35.4	36.8
负债总额	2,916.7	3,931.0	6,121.3	10,432.7	15,838.9
少数股东权益	-11.1	-26.8	-34.4	-68.8	-121.3
股本	52.1	108.1	173.0	173.0	173.0
留存收益	1,694.2	5,763.6	6,467.3	7,750.1	9,648.1
股东权益	1,735.3	5,844.9	6,605.9	7,854.4	9,699.8

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	386.9	626.8	972.9	1,623.8	2,402.5
折旧和摊销	19.9	32.4	17.6	17.6	17.6
资产减值准备	49.6	48.7	-	-	-
公允价值变动损失	-	-	169.2	186.1	204.7
财务费用	26.0	-4.1	-40.2	-40.2	-33.8
少数股东损益	-7.5	-16.0	-19.0	-34.4	-52.5
营运资金的变动	-5.6	-285.1	-599.8	-667.0	-1,339.4
经营活动产生现金流量	375.0	657.2	500.7	1,086.0	1,199.2
投资活动产生现金流量	-157.5	-1,934.6	-338.3	-372.1	-409.4
融资活动产生现金流量	-83.6	3,205.4	-90.8	370.4	1,065.5

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	59.0%	35.4%	53.9%	61.5%	48.2%
营业利润增长率	40.6%	61.9%	77.1%	67.8%	48.4%
净利润增长率	59.3%	63.0%	51.4%	66.9%	48.0%
EBITDA增长率	85.9%	40.7%	107.1%	63.7%	46.3%
EBIT增长率	83.6%	39.1%	113.9%	64.7%	46.7%
NOPLAT增长率	56.4%	68.7%	54.5%	70.4%	49.8%
投资资本增长率	44.0%	13.2%	55.0%	33.9%	52.1%
净资产增长率	28.0%	236.8%	13.0%	18.9%	23.5%
毛利率	34.0%	38.3%	39.9%	40.5%	39.8%
营业利润率	17.0%	20.4%	23.4%	24.3%	24.4%
净利润率	17.3%	20.8%	20.4%	21.1%	21.1%
EBITDA/营业收入	18.1%	18.8%	25.3%	25.6%	25.3%
EBIT/营业收入	17.4%	17.9%	24.9%	25.4%	25.1%
资产负债率	62.7%	40.2%	48.1%	57.0%	62.0%
流动比率	1.51	2.32	2.00	1.77	1.74
速动比率	0.76	1.60	1.25	1.05	1.01
利息保障倍数	27.81	-20.55	-29.51	-48.60	-84.85
DPS(元)	0.50	0.94	1.18	1.97	2.92
分红比率	21.8%	25.2%	21.0%	21.0%	21.0%
股息收益率	0.1%	0.2%	0.2%	0.4%	0.6%