利率市场交易策略：资管新规靴子落地，仍显呵护之情-20180502-上海证券-20页-1mb

报告摘要

资管新规与利率市场交易策略总结

核心内容概述

2018年5月2日发布的资管新规正式稿在多个方面进行了调整，相较于此前的意见稿，整体呈现边际缓和的特征，尤其在过渡期延长、对非标范围明确、允许老产品对接未到期资产等方面体现出监管的灵活性与市场稳定性的兼顾。新规旨在整治资管业务乱象，防范金融风险，同时推动金融资源更好地服务实体经济。

主要观点

资管新规的调整与影响：
- 明确金融资产投资公司作为监管主体，同时排除私募基金、创业基金、政府产业基金及养老金产品。
- 完善标准化债权定义，明确非标范围。
- 删除管理费率与期限挂钩的定价指导，允许业绩报酬计入管理费用。
- 推动净值化管理，鼓励市值计量，允许符合条件的资产以摊余成本计量。
- 限制资管产品份额质押放大杠杆，避免监管歧义。
- 放松份额分级产品的限制，对单一投资标的的认定标准有所放宽。
- 过渡期延长至2020年底，允许老产品对接未到期资产，有序递减存量，减少市场冲击。
市场反应与债市趋势：
- 资管新规靴子落地，市场已提前进行调整，此次正式稿更多是利空兑现，对市场冲击有限。
- 资管业务回归表内，资金回表成为趋势，对债权类资产配置形成支撑。
- 利率市场在资管新规和降准双重影响下，收益率出现反弹，但整体下行趋势确立。
- 长期看，2018年债市将呈现“稳中趋升”的格局。

关键信息

一、宏观基本面：经济平稳向好

工业企业利润增长放缓：
- 3月规模以上工业企业利润同比增长3.1%，环比下降13个百分点。
- 1-3月利润总额同比增长11.6%，仍保持两位数增长。
- 高技术制造业、装备制造业和消费品制造业利润增速较快。
PMI数据：
- 4月制造业PMI为51.4%，小幅回落，但仍位于景气区间。
- 生产指数和新订单指数保持扩张，供需更趋平衡。
- 新出口订单和进口指数回落，但仍处于扩张区间，外贸整体向好。
物价数据：
- CPI同比上涨2.1%，环比大幅回落。
- 猪肉价格下降12%，影响CPI下降约0.32个百分点。
- 鲜菜价格同比上涨8.8%，环比由涨转跌，影响CPI下降约0.86个百分点。
- PPI同比上涨3.1%，回落趋势明显，主要受工业品价格涨幅回落影响。
房地产市场：
- 重点城市商品房成交维持清淡，成交量回落至调控前60%左右水平。
- 房地产投资端持续下滑，销售端数据低迷，整体表现疲软。
汇率波动：
- 人民币兑美元中间价调贬，但长期仍受基本面支撑。
- 央行强调人民币国际化与“一带一路”战略，维持稳中偏升态势。

二、资金面跟踪：降准施援，资金紧平衡

央行公开市场操作：
- 上周净回笼2700亿元，资金紧势升级。
- 降准实施后流动性有所缓解，跨月后资金将重回宽裕。
- 9000亿元置换降准额度可能用于对冲MLF到期压力。
货币市场利率：
- Shibor利率全周呈先升后降趋势，资金面维持紧平衡。
- 回购利率波动较大，最后一日大幅回落，资金压力有所缓解。

三、利率产品：狂欢后冷静

一级市场：
- 财政部、进出口行、国开行、农发行债券中标利率分化，需求一般。
- 降准带来基础货币成本下降，推动债市收益率下行趋势确立。
二级市场：
- 国债收益率曲线短降长升，长端反弹明显。
- 国开债收益率整体回升，呈现“品种分化”特征。
- 现券成交量有所下降，节前因素影响显著。

四、债市走势预判

资管新规对市场冲击有限，资金回表趋势明显，对债权配置形成支撑。
降准缓解流动性紧张，推动利率下行，债市有望走出“稳中趋升”格局。
央行货币政策报告延续稳健中性基调，强调流动性合理稳定，推动价格型调控。

总结

资管新规的正式落地在监管力度上有所缓和，尤其在过渡期安排和产品分类上给予市场更多调整空间。该政策在防范金融风险的同时，也兼顾了市场稳定和实体经济服务需求。市场已提前做出调整，新规落地后更多是利空兑现，对利率市场影响有限。在宏观基本面平稳、资金面改善、降准支持等多重因素作用下，债市收益率下行趋势更加确立，长期有望走出稳中趋升的格局。

展开完整摘要