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资管新规靴子落地仍显呵护之情 —— 利率市场交易策略 20180502

核心内容

2018年5月2日发布的资管新规正式稿，相较于此前的意见稿在多个方面进行了调整，体现出监管层对市场的呵护与引导。新规在明确监管边界、推动净值化管理、延长过渡期、放松份额分级产品限制等方面均有明显缓和，有利于市场稳定。同时，新规在防范金融风险与服务实体经济之间寻求平衡，强调监管的有序性与市场承受能力。

主要观点

1. 资管新规调整要点

• 明确金融资产投资公司作为监管主体，排除私募投资基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金及养老金产品。
• 提出标准化债权的5条认定条件，使非标范围更具体。
• 删除管理费率与期限挂钩的定价指导，要求业绩报酬计入管理费用，并与产品一一对应。
• 推动净值化管理，鼓励以市值计量所投资产，同时允许符合条件的资产以摊余成本计量。
• 将“资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额”改为“金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押放大杠杆”，避免歧义。
• 放松份额分级产品限制，删除单一投资标的的认定标准。
• 过渡期延长至2020年底，允许老产品对接未到期资产，控制存量并有序递减。

2. 利率市场分析

• 上周债市收益率反弹是利率下行过快的正常反应。
• 资金面呈现前紧后松的格局，节前因素与降准后的市场冷静有关。
• 2017年以来，货币市场与债券市场利率持续上升，主要是央行加息和基础货币投放渠道变化的结果。
• 降准有助于改善货币市场供求紧张，降低基础货币成本，推动利率下行趋势确立。
• 长期来看，2018年债市有望走出稳中趋升的格局。

关键信息

宏观基本面

• 3月工业企业利润同比增长3.1%，增速较1-2月明显回落13个百分点。
• 1-3月利润总额同比增长11.6%，仍保持两位数增长。
• 供给侧结构性改革成效显现，企业效益指标持续改善。
• 3月CPI同比上涨2.1%，涨幅回落0.8个百分点，食品价格回落明显。
• PPI同比上涨3.1%，回落趋势明显。

资金面

• 央行上周净回笼2700亿元，资金紧势升级。
• 降准实施后，流动性紧张格局有所缓解，资金趋于紧平衡。
• 本周将有3800亿逆回购到期，跨月后资金有望重回宽裕。
• MLF、PSL与逆回购搭配操作，有助于提供短中长期流动性。

利率产品走势

• 一级市场：国债与金融债招标利率分化，部分品种低于中债估值。
• 二级市场：国债收益率曲线短降长升，长端反弹较大；国开债收益率整体回升。
• 成交量节前有所下降，但整体仍维持在较高水平。

债市走势预判

• 资管新规正式稿出台，对市场冲击有限，资金回表趋势明显。
• 债券收益率下行趋势更加确立，债市有望走出稳中趋升格局。
• 货币政策保持稳健中性，强调价格型调控，M2增速下降被视为常态。

行业影响

• 资管新规推动行业格局重塑，表外回归表内成为趋势。
• 多家银行已宣布成立资管子公司，净值型产品将更广泛推出。
• 资管业务将更回归本源，机构需提升主动管理能力。

投资建议与评级

• 债券投资评级分为四类：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级依据安全性、收益性、流动性三方面判断。
• 投资者应结合自身需求与市场情况，理性决策。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，公司及雇员不承担由此引发的任何损失。

总结

资管新规正式稿出台，体现出监管层在防范风险与市场稳定之间的平衡。新规在多个方面进行调整，包括明确监管边界、推动净值化管理、延长过渡期等，有助于市场平稳过渡。同时，货币市场与债券市场利率持续下行趋势确立，降准释放流动性，为债市提供支撑。宏观经济基本面稳中向好，PMI维持在景气区间，CPI与PPI涨幅回落，整体经济运行平稳。债市走势预计稳中趋升，行业格局将面临重塑，资管业务将更加规范与回归本源。