20150313-中泰证券-均胜电子-600699.SH-具备全球化视野的汽车电子行业龙头_多业务协同提升成长确定性_19页_1mb

均胜电子（600699.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

均胜电子是中国汽车电子行业的领军企业，拥有全球化视野与强大的并购基因，已形成以汽车电子为核心的多业务布局。公司业务涵盖汽车电子、内外饰功能件、新能源动力控制系统、工业自动化设备制造四大板块，其中汽车电子业务占比最大，达66.22%（2014H1）。公司奉行“引进来”与“走出去”的国际化战略，通过并购和市场拓展实现全球供应链整合与业务增长。

主要观点与关键信息

1. 公司业务布局

• 汽车电子：核心业务，技术实力和市场份额全球领先，主要产品包括HMI系统、空调控制系统、传感器、电子控制单元等。
• 内外饰功能件：包括后视镜、散热格栅、车门拉手等，业务结构正在向高端化、高附加值产品倾斜。
• 新能源动力控制系统：包括电池管理系统（BMS）和涡轮增压进排气系统，BMS是宝马独家供应商，技术领先，未来有望拓展至其他国际大厂。
• 工业机器人集成：通过并购德国普瑞和IMA，切入工业机器人下游集成领域，服务于汽车、电子、医疗等多个行业。

2. 全球化战略

• 海外收入占比：约为70%，主要来自德国普瑞业务，公司正加大国内布局，以实现“中国生产、全球供应”。
• 客户拓展：已为宝马、大众、奥迪、通用、福特等全球知名整车厂商供货，未来有望拓展至更多品牌。
• 技术引进与输出：引进海外先进技术与产品，满足国内市场需求；同时将国内优势产品推向国际市场。

3. 三大产品战略

• HMI（智能驾驶）：技术领先，产品集成度高，未来将向主流车型渗透，提升市场占有率和毛利率。
• 新能源动力控制系统：BMS业务技术领先，未来有望成为多个厂商的电池管理系统供应商；涡轮增压业务具备价格、服务、技术等优势。
• 工业机器人集成：依托并购经验，技术与客户资源丰富，未来将服务更多国内客户，提升自动化能力与利润率。

4. 增长驱动因素

• “引进来”与“走出去”战略：通过技术与产品引进，满足国内快速增长的市场需求；同时将国内优势产品输出至海外，实现全球化布局。
• 汽车电子主流化：汽车电子配置逐渐从高端向主流车型渗透，提升整体渗透率和毛利率。
• 产品结构优化：公司通过高端产品替代低毛利产品，提升整体利润率。
• 协同效应：通过并购整合，形成范围经济和规模经济，提升整体运营效率和盈利能力。

5. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：2014-2016年分别为70.47亿元、86.92亿元、104.30亿元。
• 净利润预测：2014-2016年分别为3.75亿元、5.34亿元、6.91亿元。
• EPS预测：2014年0.59元，2015年0.78元，2016年1.00元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为45倍、34倍、26倍，公司未来增长潜力大。
• 投资评级：给予“增持”评级，目标价33元，对应2015年和2016年的PE分别为42倍和33倍。

6. 风险提示

• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和毛利率。
• 欧元贬值影响：公司海外业务可能受到汇率波动影响。
• 客户拓展不达预期：新能源汽车销量、涡轮增压业务及工业机器人集成业务可能面临拓展风险。

业务发展趋势与市场前景

• 汽车电子行业：全球汽车电子市场规模预计在2016年达到2348亿美元，年复合增长率9.8%，远高于汽车行业整体增速。中国市场增长更快，预计2016年达到7544亿元，渗透率有望提升至30%。
• 新能源汽车：由于政策与环保推动，新能源汽车销量快速增长，BMS业务作为核心组件，将受益于行业扩张。
• 工业机器人：中国是全球最大的工业机器人市场，公司正通过并购加强本地化服务能力，预计未来在该领域将有显著增长。

结论

均胜电子凭借强大的技术实力、优质客户资源及持续的外延式并购，已成为汽车电子行业的重要参与者。其“引进来”与“走出去”的战略将有效推动收入增长，而产品结构优化和协同效应将进一步提升利润率。公司未来几年有望在多个成长性领域实现业绩突破，长期发展逻辑清晰，投资价值显著。