20180831-国金证券-春秋航空-601021.SH-客公里收益同增11.5_带动业绩一枝独秀_4页_1mb

春秋航空 (601021.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

春秋航空（601021.SH）在2018年表现出色，其业绩在行业中独树一帜。公司通过提升客公里收益、优化成本控制以及精细化管理，实现了良好的盈利增长。2018H1公司营收同比增长25.0%，归母净利润同比增长31.2%，扣非归母净利润同比增长41.0%。公司当前股价为32.53元，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 客公里收益显著提升：2018H1公司客公里收益同比增长11.5%，其中国内线增长14.8%，国际线增长6.2%，主要得益于票价精细化管理和日韩线回暖。
• 业绩表现突出：在行业整体承压的背景下，公司通过运力供给收缩和票价策略，成功实现业绩高增长，成为行业中唯一表现优异的企业。
• 成本控制良好：尽管航油价格上涨，公司通过提高飞机日利用率和优化运营效率，有效控制了成本，毛利率同比增长3.1pct。
• 运力增长预期：公司计划在2018H2和2019年分别引进3架和10架飞机，预计运力增速将回暖，但票价提升速度可能放缓。
• 投资建议：基于公司2018-2020年的EPS预测（1.78/2.36/2.98元）和对应的PE（18/14/11倍），维持“买入”评级，认为公司具备高成长性。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：800.15百万股
• 总市值：29,826.68百万元
• 年内股价最高最低：41.50元/29.64元
• 沪深300指数：3351.09
• 上证指数：2737.74

财务表现

• 每股收益：2016年为1.187元，2017年为1.576元，2018E为1.777元，2019E为2.363元，2020E为2.983元
• 每股净资产：2016年为9.15元，2017年为10.57元，2018E为14.60元，2019E为16.68元，2020E为19.30元
• 市盈率：2016年为30.94倍，2017年为23.65倍，2018E为18.31倍，2019E为13.77倍，2020E为10.91倍
• 净利润增长率：2016年为-28.42%，2017年为32.73%，2018E为29.14%，2019E为32.98%，2020E为26.24%
• 净资产收益率：2016年为12.98%，2017年为14.91%，2018E为12.17%，2019E为14.17%，2020E为15.45%

营运与资产状况

• 货币资金：2018E为5,970百万元，2019E为6,000百万元，2020E为6,500百万元
• 流动资产：2018E为9,108百万元，2019E为9,812百万元，2020E为11,109百万元
• 非流动资产：2018E为14,949百万元，2019E为16,895百万元，2020E为18,645百万元
• 负债：2018E为10,674百万元，2019E为11,415百万元，2020E为12,057百万元
• 股东权益：2018E为13,382百万元，2019E为15,292百万元，2020E为17,697百万元

投资建议与评级

• 市场评级：一周内买入0份，一月内买入1份，二月内买入5份，三月内买入12份，六月内买入28份
• 评分系统：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分，最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0= 增持；2.01~3.0= 中性；3.01~4.0= 减持

风险提示

• 下半年成本上涨超预期
• 油价大幅上涨
• 疾病和恶劣天气影响

附录：关键财务指标预测

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上