20170712-国金证券-春秋航空-601021.SH-利空出尽_低成本航空龙头再起航_18页_1mb

报告摘要

春秋航空（601021.SH）投资分析总结

核心内容

春秋航空是中国低成本航空市场的领军企业，其独特的“两单”、“两高”、“两低”运营模式有效控制了成本，提升了盈利能力。公司通过专注于价格敏感的二三线城市市场，获得政府补贴收入，成为公司利润的重要来源。同时，公司大力发展辅助业务，如机供品销售、逾重行李运输、快速登机服务和保险代理等，辅助收入在营业收入中占比稳步上升，成为净利润增长的重要支撑。

主要观点

低成本战略优势显著：春秋航空通过单一机型（A320）、单一舱位（经济舱）和高客座率、高飞机日利用率、低销售费用、低管理费用的运营模式，大幅降低运营成本，使座公里成本和单位费用成本显著低于三大航。
市场策略调整：公司逐步将运力投放转向国内线，提升票价以获取更高收益，同时保持对国际线的投入，以增强市场竞争力。
政府补贴收入：由于二三线城市政府支持，春秋航空获得大量补贴收入，2016年政府补助占利润总额的70.3%，成为业绩的重要支撑。
辅助业务发展：辅助业务收入在2016年达到7.1亿元，占营业收入的8.4%，且毛利率较高，是净利润的重要增长点。
研发投入领先：公司投入大量资金用于自主研发信息系统，提高运营效率并降低代理成本，体现了其在信息化建设上的优势。
股权激励计划：公司实施股权激励计划，让管理层和员工利益与公司绑定，提升经营效率。2016年授予30名技术骨干共58万股限制性股票，分四期解锁，条件为单机利润三年算术平均值不少于2,000万元。
非公开发行计划：公司计划非公开发行股票，募集不超过40亿元用于购买10架A320飞机和1台飞行模拟机，但目前处于暂停状态，待股东大会批准。

关键信息

公司基本面：2017年一季度营业收入同比增长23.1%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长17.3%。
估值分析：目前PB估值约为3.6倍，低于历史PB估值中枢5.9倍，存在折价。公司盈利预测显示，2017-2019年EPS分别为1.54元、1.75元、2.07元，对应PE分别为21倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
行业对比：全球低成本航空公司PB估值普遍高于全服务航空公司，春秋航空作为国内龙头，有望随着政策改善和市场发展，估值中枢向国际靠拢。
市场表现：公司2017年3月完成高层换届，王煜接任董事长，延续低成本战略和企业文化。
风险提示：宏观经济下滑、低成本航空政策推进不及预期、疾病爆发及恶劣天气等可能影响公司业绩。

投资逻辑

春秋航空凭借低成本战略和独特的经营模式，成功在竞争激烈的航空市场中占据一席之地。2016年公司面临飞机引进集中、国际线受政策影响等利空因素，导致四季度亏损。但随着这些利空因素的消除，公司业绩逐步恢复，2017年一季度实现显著增长。公司通过运力投放、票价策略调整和辅助业务发展，不断提升盈利能力，未来有望成为净利润的重要增长点。