疫苗专题报告：重磅产品有望持续放量_17页_978kb

报告摘要

人用疫苗板块2019年及2020年Q1分析总结

核心内容

行业整体表现：2019年，人用疫苗板块实现营业总收入173.52亿元，同比增长53%；归属于母公司股东的净利润43.66亿元，同比增长7.21%；扣非净利润41.92亿元，同比增长39.96%。2020年Q1，板块营收同比增长2.69%，但净利润同比下降16.9%。
公司业绩分化：智飞生物在2019年和2020年Q1均实现正增长，华兰生物和康泰生物在2020年Q1业绩下滑，沃森生物2019年净利润大幅下滑，2020年Q1亏损。
盈利能力变化：2019年板块毛利率同比下降11.2个百分点至54.91%，净利率同比下降10.66个百分点至26.01%。2020年Q1毛利率和净利率进一步下降。
研发支出情况：2019年研发支出合计8.81亿元，与2018年持平，占营收比重5.08%。智飞生物和康泰生物研发支出年均复合增速分别为51%和50%，沃森生物为负增长。
重点产品批签发情况：2020年1-4月，疫苗批签发总量同比增长25.7%。23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗批签发量快速增长，HPV疫苗仍处于供不应求状态。

主要观点

1. 2019年业绩表现

智飞生物：营收和净利润实现双增长，代理产品贡献主要收入，自有产品增长缓慢。
华兰生物：业绩实现两位数增长，疫苗业务增长显著，尤其是流感疫苗。
康泰生物：营收小幅下滑，但净利润增长显著，主要得益于其他收益增加和资产减值减少。
沃森生物：营收增长较快，但净利润大幅下滑，主要由于投资收益减少。

2. 2020年Q1业绩表现

整体影响：受疫情影响，疫苗销量下滑，导致净利润大幅下降。
公司表现：智飞生物业绩保持正增长，其他公司业绩均有不同程度下滑，沃森生物亏损。

3. 盈利能力变化

2019年：毛利率和净利率均有所下降，主要由于代理产品占比提升和投资收益减少。
2020年Q1：盈利能力进一步下滑，主要由于疫情对销量的冲击。

4. 研发投入情况

智飞生物：研发投入高，研发人员数量增长快，研发支出年均复合增速51%。
华兰生物：研发投入增速15%，研发人员数量增长28%。
康泰生物：研发投入增速50%，研发人员数量增长40%。
沃森生物：研发投入下降，但占营收比重较高。

5. 批签发情况

2019年：整体批签发增长5.75%，非免疫规划疫苗增长10.10%。
2020年1-4月：批签发量快速增长，23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗表现突出，HPV疫苗仍供不应求。

关键信息

23价肺炎疫苗：2019年批签发量增长34.4%，沃森生物批签发量最高，2020年1-4月批签发量增长86%。
13价肺炎疫苗：2019年批签发量增长24%，沃森生物于2019年底获批上市，2020年3月、4月累计获得批签发36.31万剂。
HPV疫苗：2019年批签发量增长52.6%，其中9价疫苗增长332%。截至2020年4月，渗透率不足7%，仍供不应求。
投资策略：重点关注研发能力强、重磅产品有望放量的公司，如智飞生物、康泰生物、沃森生物。
风险提示：包括行业安全生产、研发推进、政策变化、市场推广及竞争加剧等。

投资策略

推荐：智飞生物、华兰生物、沃森生物。
谨慎推荐：康泰生物。
评级变动：沃森生物和康泰生物为首次推荐。

风险提示

行业安全生产风险。
研发推进低于预期。
行业政策风险。
市场推广不达预期。
竞争加剧。

东莞证券投资评级体系

公司投资评级：推荐（股价表现强于市场指数15%以上）、谨慎推荐（强于市场指数5%-15%）、中性（介于市场指数±5%）、回避（弱于市场指数5%以上）。
行业投资评级：推荐（行业指数强于市场指数10%以上）、谨慎推荐（强于市场指数5%-10%）、中性、回避。
风险等级：中风险（可转债、股票、股票型基金等研究报告）。

总结

人用疫苗板块在2019年表现出强劲的增长势头，但2020年Q1受疫情影响，业绩出现下滑。各公司表现分化，智飞生物和华兰生物保持增长，康泰生物和沃森生物则业绩下滑。研发支出方面，智飞生物和康泰生物表现突出，沃森生物则有所下降。重点产品如23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗批签发量快速增长，HPV疫苗仍处于供不应求状态。投资策略建议关注研发能力强、重磅产品有望放量的公司。风险提示包括行业安全生产、研发推进、政策变化、市场推广及竞争加剧等。

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