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首钢股份(000959.SZ)深度研究报告总结

核心内容概览

首钢股份作为首钢集团旗下的核心上市平台，受益于行业基本面改善及资产整合，具备较强的市场竞争力和转型潜力。公司通过资产置换和定增，进一步优化钢铁主业并拓展非钢业务领域，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业周期共振：钢铁行业在库存、需求、产能周期三者共振下，基本面持续改善，吨钢毛利回升至2010年以来的最好水平，公司有望受益于行业复苏。
• 资产整合优化主业：公司通过资产置换引入京唐钢铁，扩大汽车板和取向硅钢等核心产品的产能和市场占有率，提升整体竞争力。
• 转型升级进行中：公司通过定增110亿元用于京唐二期工程和曹建投收购，切入城市综合服务运营领域，实现从制造向综合服务的转型。
• 非钢资产注入预期：首钢集团资产证券化率仅为15%，远低于行业平均水平，未来有较大非钢资产注入空间，为公司转型提供支持。
• 盈利预测与投资建议：预计2015-2017年公司EPS分别为-0.16元、0.03元和0.04元，维持“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本5,289百万股，流通股本1,206百万股。
• 市价4.82元，市值25,495百万元，流通市值5,814百万元。
• 2015年公司产能达1800万吨，高附加值产品占总量的50%。
• 核心产品包括汽车板和取向硅钢，市场占有率国内前三。

投资要点

• 行业周期改善：2016年钢铁行业基本面持续改善，钢价、矿价、利润三涨，行业盈利空间有望进一步扩大。
• 汽车板优势提升：京唐钢铁注入后，汽车板产能由160万吨增至220万吨，获得宝马等6家国际认证资质。
• 取向硅钢市场前景好：国内取向硅钢需求量约116万吨，公司未来产能有望达到15万吨，市场占有率有望进一步提升。
• 定增方案：公司拟以4.91元/股定增22.40亿股，募资不超过110亿元，主要用于京唐二期工程、曹建投收购及偿还银行贷款。
• 非钢资产注入空间大：公司作为首钢集团唯一上市平台，未来有望注入大量非钢资产，如金融、城市服务、环保等。

盈利预测

• 2015-2017年归属母公司净利润分别为-8.34亿元、1.35亿元、2.29亿元，增速分别为-1424%、116%、70%。
• 对应EPS分别为-0.16元、0.03元、0.04元。

风险提示

• 钢铁行业景气度下行可能影响公司盈利。
• 定增方案无法通过证监会审批。
• 转型发展可能不达预期。

资产整合与业务升级

京唐钢铁注入

• 京唐钢铁单体产能达1000万吨，主要生产冷系高端产品。
• 注入后，公司冷轧产品产能由202.7万吨增至559.7万吨，进一步提升汽车板和取向硅钢的市场竞争力。

曹建投收购与PPP项目

• 曹建投是曹妃甸产城融合示范区的核心，公司通过收购其67%股权及投资PPP项目，切入城市综合服务运营领域。
• 项目预计税后净投资收益约为总投资成本的8%，提升公司盈利空间。

非钢资产注入预期

首钢集团资产结构

• 首钢集团资产总额达4467.27亿元，资产证券化率仅15%，未来有较大注入空间。
• 首钢集团旗下非钢资产包括国际贸易、矿产资源、机电、汽车零部件、园区、建筑、环保、信息、材料、金融、生活服务等。

重点非钢资产

• 新首钢高端产业综合服务区：占地8.63平方公里，定位高技术产业和生产性服务业，吸引国内外企业入驻。
• 鲁家山循环经济基地：年处理城市固废约285万吨，解决北京市30%的生活垃圾、地沟油、市政污泥等处理问题。
• 首钢自动化信息技术有限公司：具备企业信息化和智慧城市服务能力，推动公司向智能制造转型。
• 北冶功能材料：我国最大的特种金属功能材料研发生产基地，产品涵盖软磁合金、永磁合金等，技术先进。

未来展望

• 转型战略：公司通过资产注入和定增，逐步向城市综合服务运营领域转型，拓展非钢业务。
• 京津冀协同发展：公司依托曹妃甸园区，成为京津冀协同发展的重要参与者。
• 市场占有率提升：汽车板和取向硅钢市场占有率均进入国内前三，未来有望进一步扩大。

财务预测

盈利预测

• 2015年归属母公司净利润-8.34亿元，2016年1.35亿元，2017年2.29亿元。
• EPS分别为-0.16元、0.03元、0.04元。

财务指标

• 营业收入2016年预计达34,166百万元，2017年34,846百万元。
• 毛利率从2015年的-2.6%提升至2017年的8.1%。
• 净利润率从2015年的-4.9%提升至2017年的0.7%。

投资建议

• 鉴于公司行业地位、资产整合及转型潜力，维持“增持”评级。

总结

首钢股份作为超大型钢铁企业，受益于行业周期改善及资产整合，业绩有望持续改善。同时，通过定增和资产注入，公司向城市综合服务领域转型，拓展非钢业务，提升整体盈利能力和市场竞争力。未来发展前景广阔，投资价值显著。