20200612-华泰证券-首钢股份-000959.SZ-定位高端板材_产能持续放量_25页_2mb
报告摘要
首钢股份首次覆盖报告总结
核心内容
首钢股份（000959）是一家定位高端板材的钢铁企业，专注于汽车板、电工钢等高附加值产品，具备显著的智能化生产优势。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业整合平台，未来有望注入集团优质资产，提升产能和市场竞争力。2020年6月，公司公告拟新增电信、软件开发等业务，拓展多元化发展方向。当前股价为3.72元，合理价格区间为3.91~4.16元，首次覆盖给予“增持”评级。
主要观点
- 高端板材定位：公司汽车板、电工钢市占率全国第二，仅次于宝武集团，是宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商，无取向电工钢市场份额第一。
- 产能持续放量：公司粗钢产能从2019年的1770万吨，预计2021年京唐二期达产后将增至2670万吨，成为京津冀地区少有的产能扩张钢企。
- 环保治理领先：迁钢公司2020年成为全国首家通过全工序超低排放评估验收的企业，京唐公司限产比例较低，具备显著的环保优势。
- 产销智能化提升：2019年3月启动产销一体化智能制造项目，大幅提高生产效率，如热轧时间缩短80%，合同下发率提升60%。
- 财务表现改善：2019年公司自由现金流达110亿元，同比增长429%，经营效率和盈利水平持续优化。
关键信息
公司基本资料
- 总股本：52.89亿股
- 流通A股：50.57亿股
- 总市值：197亿元
- 总资产：1420.74亿元
- 每股净资产：5.12元
- 52周内股价区间：2.84-3.72元
产能与产品结构
- 2019年底产能：粗钢1770万吨，热轧1730万吨，冷轧839万吨
- 2021年预计产能：粗钢2670万吨，热轧2590万吨，冷轧1045万吨
- 主要产品：热轧、冷轧、汽车板、电工钢、镀锌板等，涵盖高端钢材如高强钢、镀锌板、相变诱导塑性钢等
业务拓展与战略
- 经营范围扩展：拟新增电信、软件开发、广告设计等业务
- 产品优势：汽车板厚度最低可达0.3mm，宽度最高达1850mm，覆盖高强度、低磁化、耐腐蚀等特性
- 客户覆盖：与德系、美系、日系等主流汽车制造商合作，成为宝马国内第一供应商
财务分析
- 2019年EPS：0.15元
- 2020-2022年EPS预测：0.15、0.18、0.19元
- 盈利预测：2020年自由现金流预计达110亿元，同比大幅增长
- 税收优惠：公司享受15%高新技术企业所得税率，有17亿元递延所得税资产可抵扣亏损
区位优势
- 迁顺基地：位于河北唐山，毗邻首钢矿业水厂矿区，物流优势明显
- 京唐基地：地处曹妃甸港，拥有25米深水港，降低原料运输成本
- 协同效应：迁顺与京唐基地在采购、生产、销售等方面形成协同，提升整体运营效率
市场前景
- 汽车产销复苏：4月汽车销量增速转正，预计20Q2汽车产销实现正增长，提振卷板需求
- 高强钢需求增长：预计2028年高强钢、镀锌板需求较2019年分别增长23%、27%
- 行业趋势：国内卷板产能增长接近尾声，供需格局优化，高强钢等高端产品需求空间大
风险提示
- 宏观经济变化：可能影响钢铁行业需求
- 汽车产销复苏不及预期：可能影响汽车板和镀锌板需求
- 原材料价格波动：铁矿石价格上涨可能影响公司利润
经营预测指标与估值
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 65,777 | 2,404 | 0.45 | 8.19 | 0.76 |
| 2019 | 69,151 | 1,251 | 0.24 | 15.73 | 0.73 |
| 2020E | 72,388 | 809.16 | 0.15 | 24.32 | 0.71 |
| 2021E | 82,577 | 956.19 | 0.18 | 20.58 | 0.80 |
| 2022E | 81,787 | 1,019 | 0.19 | 19.30 | 0.85 |
目标价与估值
- 目标价：3.91-4.16元
- PB估值：2020年0.80-0.85倍
- PE估值：2020年24.32倍
可比公司对比
| 公司名称 | 2020年PB | 2020年PE | 2019年吨钢毛利 | 2019年吨钢净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 鞍钢股份 | 0.66 | 24.32 | 385 | 81 |
| 宝钢股份 | 0.66 | 24.32 | 714 | 374 |
| 河钢股份 | 0.66 | 24.32 | 592 | 275 |
| 首钢股份 | 0.73 | 24.32 | 395 | 108 |
图表目录
- 图表1：首钢股份发展历史
- 图表2：公司控股或参股公司情况
- 图表3：公司权结构
- 图表4：公司各产品产能
- 图表5：公司钢铁产品产销量
- 图表6：公司可控汽车板产品厚度、宽度信息
- 图表7：公司冷轧汽车板强度参数
- 图表8：首钢矿业产区情况
- 图表9：公司主营业务收入占比
- 图表10：公司主营业务毛利占比
- 图表11：公司各主营业务毛利率
- 图表12：公司综合毛利率
- 图表13：销售、管理、财务费用及其增速
- 图表14：销售、管理、财务、研发费用率
- 图表15：加权净资产收益率
- 图表16：归属于母公司净利润
- 图表17：利润总额、所得税及递延所得税资产的可抵扣亏损
- 图表18：资产负债率
- 图表19：债务性负债结构
- 图表20：资本支出、折旧和摊销
- 图表21：自由现金流
- 图表22：可比公司主要经营数据对比
- 图表23：钢铁生产基地投资对比
- 图表25：公司两大基地地理位置
- 图表26：公司区域营收占比
- 图表27：主要港口铁矿石到港量
- 图表28：东南亚、南亚新增产能列表
- 图表29：全国乘用车产销量及当月同比
- 图表30：全国汽车零售额及当月同比
- 图表31：热卷、冷板周度消费测算
- 图表32：热卷、冷板周度产量
- 图表33：螺纹、热卷、冷板均价走势
- 图表34：螺纹、热卷、冷板毛利走势
- 图表35：汽车经销商库存预警指数
- 图表36：汽车厂汽车库存
- 图表37：2020-2028年高强钢、镀锌板需求增速预测
- 图表38：公司主要产品产销量预测
- 图表39：公司主要产品价格预测
- 图表40：公司主要原材料价格预测
- 图表41：公司主要产品吨钢毛利及毛利率
- 图表42：公司销售、管理、研发费用假设结果
- 图表43：可比上市公司PB（2020E）
- 图表44：首钢股份历史PE-Bands
- 图表45：首钢股份历史PB-Bands
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