2017-原油半年观：同样减产“满月”，油价却坐过山车？-强哥与您原油半年观_21页-2mb

报告摘要

本报告为招商证券石化行业研究团队发布的原油半年观分析，重点探讨了2017年中期以来国际油价的波动原因及未来趋势，同时推荐了3条投资主线。

油价表现与预期不符
- 尽管OPEC在2016年12月达成减产协议，并在2017年5月延长减产协议至18Q1，但油价并未如市场预期般上涨，反而回到半年前未减产时的水平。
- 多家国际大行如瑞银UBS、摩根大通下调了对油价的预期，但研究团队仍坚持“中油价”Brent45-60美元的独立判断。
油价波动的核心因素
- 未来1年油价的核心驱动因素仍是OPEC减产与美国页岩油增产速度之间的动态博弈。
- 页岩油的增产速度是关键，而非仅关注OPEC减产执行力度或季节性需求。
静态外推供需平衡不可靠
- EIA、IEA等机构对供需平衡时间表的预测不断后移，但研究团队认为这种静态外推方法并不科学。
- 美国页岩油产量增长迅速，且井口盈亏平衡价格持续下降，目前在30-40美元/桶区间。
库存数据的误导性
- 短期原油库存数据不足以反映油价中期趋势，应关注油类总库存。
- 美国原油库存虽有波动，但整体仍维持高位，去库存过程缓慢。
OPEC减产面临挑战
- OPEC内部存在“猪队友”，部分成员国未完全执行减产协议，如利比亚和尼日利亚产量环比上升。
- 非OPEC国家如俄罗斯、加拿大、挪威、巴西等也在增产，对市场平衡产生影响。

行业规模
- 股票家数：46只
- 总市值：23854亿元
- 流通市值：22419亿元
- 占比：1.4%、4.5%、5.4%
油价表现
- 2017年7月10日上证指数：3218
- 油价表现：1m +1.3%，6m -3.5%，12m +11.2%
- 相对表现：1m -2.1%，6m -12.7%，12m -2.7%
美国页岩油发展
- 美国原油日产量增长迅速，从2016年10月至今增长约90万桶/日。
- 美国原油钻机数增速为30年来最快，6月30日当周达到756台。
- 页岩油产量滞后于钻机数约5个月，且井口盈亏平衡价格已降至40美元/桶以下。
投资推荐
- PDH高景气：推荐东华能源、卫星石化
- 涤纶长丝复苏：推荐桐昆股份
- 天然气一体化产业链：推荐中天能源

公司短期评级
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅介于5-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：竞争力高于行业平均
- B：竞争力与行业平均一致
- C：竞争力低于行业平均
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准