20180525-信达证券-石油开采行业研究_每周油记_油价拐点在下半年_细拆33个月29749口页岩油投产井_29页_1mb

油价拐点在下半年？细拆33个月29749口页岩油投产井总结

核心内容

本文是信达证券2018年第十八期能源行业周报，主要分析了2018年5月美国石油市场动态，包括原油、汽油、柴油及天然气的库存、产量、价格和价差变化，并探讨了页岩油增产趋势及对油价的影响。

主要观点

1. 信达大炼化指数表现

• 自2017年9月4日至2018年5月24日，信达大炼化指数涨幅为 57.37%，远高于同期石油加工行业指数（2.99%）和沪深300指数（-0.48%）。
• 该指数由荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化四家上市公司构成，以等权重方式编制，反映中国民营炼化企业的盈利能力和市场表现。

2. 中美原油贸易趋势

• 中美于2018年5月20日发布联合声明，计划增加美国能源出口，特别是原油出口。
• 中国从美国进口原油量近年来快速增长，预计到2020年前可能达到 百万桶/日。

3. 美国原油产量分析

• 美国原油总产量为 1072万桶/日，与上周持平，但需区分本土48州与阿拉斯加地区的产量差异。
• 本土48州原油产量仍呈增长趋势，2016年4季度至2018年4月期间，本土48州原油增产约 95万桶/日，其中 七大页岩油区 增产约 50万桶/日，占增产总量的 52.6%。
• 截至2018年4月，七大页岩油区产量达到 690万桶/日，占本土48州原油产量的 68%，较2016年提高了 4个百分点。

4. 页岩油增产趋势

• 2018年以来，美国七大页岩油区每月投产井数量保持 平稳增长，4月单月投产 1242口井，环比增加约 45口井。
• 投产率从 85% 上升至 95%，说明新增钻井投产速度加快，库存井数量增速放缓。

5. 原油库存与市场表现

• 原油库存增加至 438.132百万桶，处于合理区间之上。
• 汽油库存增加至 233.897百万桶，高于合理区间；柴油库存减少至 113.995百万桶，处于合理区间。
• 油品库存增加至 1192.25百万桶，高于合理区间；成品油库存增加至 754.118百万桶，高于合理区间。

6. 消费与生产数据

• 油品消费增加 12.6万桶/日，高于合理区间。
• 汽油消费增加 15.8万桶/日，柴油消费减少 58.5万桶/日。
• 消费柴汽比为 0.375，生产柴汽比为 0.491，显示柴油消费低于生产，成为美国过剩产能的主要消化途径。

7. 价格与价差

• WTI原油价格为 70.71美元/桶，布伦特原油价格为 78.79美元/桶。
• 炼油加权价差为 22.11美元/桶，炼油实际价差为 26.24美元/桶。
• 汽油出厂价差为 21.63美元/桶，柴油出厂价差为 23.72美元/桶。
• 汽柴油零售价差分别为 299.9美分/升 和 327.7美分/升，汽油零售价差高于柴油。

8. 未来展望

• 美国页岩油增产趋势仍在持续，管道输送能力尚未成为瓶颈。
• 未来1个季度，美国页岩油产量预计将持续平稳增长。
• 若油价持续高位，页岩油生产商将加速投产，以获取更高的收益。

关键信息

• 美国页岩油产量占比：2018年4月，七大页岩油区产量占本土48州原油产量的 68%。
• 页岩油投产井数量：过去33个月，美国七大页岩油区共投产 29749口井，其完井数（+3个月）基本反映原油产量变化趋势。
• 投产率提升：自2018年初以来，投产率从 85% 上升至 95%，库存井增速放缓。
• 原油期现结构：当前原油期现结构处于大幅贴水，近月油价高于远期油价，促使生产商加快投产。
• 市场风险提示：地缘政治和厄尔尼诺等因素可能对油价产生较大影响。

图表说明（部分）

• 图表1：信达大炼化指数与石油加工行业指数及沪深300指数对比。
• 图表7：美国本土48州原油产量与七大页岩油区完井数关系。
• 图表9：美国七大页岩油区库存井数量及投产率变化。
• 图表10：美国原油库存及合理区间。
• 图表12：原油超常库存与油价关系。
• 图表13-14：汽油、柴油库存与合理区间。
• 图表23-24：汽柴油-原油裂解价差及实际价差。
• 图表25：汽柴油价差与盈利空间。
• 图表26-27：汽油、柴油超常库存与价差关系。
• 图表28：成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值。

风险提示

• 原油价格受地缘政治、厄尔尼诺等多重因素影响，存在较大波动性。
• 投资者需注意市场风险，合理评估自身投资目标与风险承受能力。

结论

本文认为，美国页岩油增产趋势仍在持续，未来1个季度内页岩油产量有望保持平稳增长。中美能源贸易合作加深，或将推动中国从美国进口原油量提升至百万桶/日。同时，原油期现结构处于贴水状态，促使生产商加快投产，进一步支撑油价。整体来看，油价拐点可能出现在下半年，但需密切关注市场动态与外部风险因素。