20170625-国金证券-石油化工行业2017年日常报告：油价深度：短期承压调整但不改中期趋势，“库存去化”将带动年底油价涨至60美金以上_30页_2mb

石油化工行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告主要围绕2017年石油化工行业进行分析，重点讨论了油价走势、库存变化及其对市场的影响，以及投资建议。核心观点是，库存去化将成为下半年油价走势的关键因素，而短期油价仍有调整风险，但大幅下跌的可能性较小。

主要观点

1. 油价走势分析

• 短期压力：5月下旬以来，油价大幅调整，WTI油价从51.36美元/桶下跌至42.74美元/桶，跌幅为16.78%。市场悲观情绪主导，净多仓单数下降至32.9万张。
• 中期趋势：预计2017年底至2018年初，全球库存有望降至合理区间，库存去化将推动油价突破震荡区间，迎来新一轮上涨，并可能突破前期高点，布伦特油价预计超过60美元/桶。
• 关键因素：油价反弹过程分为三个阶段，当前处于第二阶段，需等待库存去化的确认。

2. 库存去化是油价的核心驱动因素

• 上半年油价走势受OPEC减产和页岩油复产的博弈影响，但下半年OPEC减产协议靴子落地后，其对市场的影响力将大幅下降。
• 美国页岩油增产将减速，但绝对值仍处于高位。因此，市场关注点将转向库存去化，即供需平衡表的修复。

3. 库存对油价的影响

• 库存预期差：库存变动的预期差与油价涨跌幅呈显著负相关，相关系数为-0.21，而库存实际值与油价相关性较弱。
• 库存三段论：
  • 第一阶段：供需关系预期改善，库存累积速度放缓，推动油价第一波反弹。
  • 第二阶段：供需改善预期被市场消化，但库存尚未进入绝对量下降周期，油价进入震荡阶段。
  • 第三阶段：库存去化加快，供需实质性改善，推动油价第二波上涨。

关键信息

1. 市场数据

2. 油价预测

• 短期：油价仍有调整风险，但大幅下跌概率不大。
• 中期：预计2017年底至2018年初，全球库存有望降至5年均值以下，油价将突破震荡区间，迎来新一轮上涨。
• 预测区间：
  • 2017年第二季度：布伦特油价50美元/桶，WTI油价50美元/桶
  • 2017年第三季度：布伦特油价55美元/桶，WTI油价55美元/桶
  • 2017年第四季度：布伦特油价60美元/桶，WTI油价60美元/桶
  • 2018年第一季度：布伦特油价60美元/桶，WTI油价60美元/桶

3. 库存去化进度

• 3季度：供需缺口约60万桶/日，预计库存将开始下降。
• 4季度：供需缺口扩大至88万桶/日，OECD原油库存预计下降至5年均值附近。
• 18年第一季度：OECD原油库存预计降至5年均值以下。

投资建议

1. 短期关注

• 周期品种：建议关注三季度景气度提升的子行业，如涤纶（桐昆股份）、PDH（东华能源、卫星石化）、VD3（花园生物）、黏胶（三友化工）。
• 低估值龙头：中国石化具备低估值、行业景气度提升和混改等优势，值得重点关注。

2. 优质成长股

• 海利得：工业丝占比提升，主业进入放量期。
• 迪森股份：受益于“煤改气”政策，分布式能源布局。
• 康普顿：润滑油龙头，新产能投产打破瓶颈。

风险提示

• OPEC减产不达预期：可能影响市场供需平衡。
• 库存去化慢于预期：可能延缓油价上涨节奏。
• 缩表影响全球需求：货币政策变化可能影响原油需求。

监测库存的方法

1. 美国原油库存

• 数据来源：EIA、API
• 主要指标：商业原油库存、库欣地区库存、成品油总库存、汽油总库存
• 影响因素：美国原油产量、进口量、消费量、出口量
• 特点：高频数据，对短期油价影响最大。

2. OECD库存

• 数据来源：IEA
• 主要指标：工业原油总库存、工业石油与产品库存、工业成品油库存、工业汽油总库存
• 特点：覆盖范围广，反映全球供需变化，但公布频次低，滞后两个月。

3. 海上浮油库存

• 分类：贸易商海上运输库存、备用库存、套利浮存
• 特点：兼具投机和储存双重属性，与油价呈显著负相关（相关系数-0.7）
• 占比：约占OECD原油库存量的20%

历史视角下的库存与油价关系

1. WTI油价与美国商业原油库存

• 2003年1月至2007年8月：油价与库存呈正相关，相关系数为+0.88。
• 2014年7月至2016年2月：油价与库存呈负相关，相关系数为-0.88。

2. 油价反弹的“三段论”

• 第一阶段：库存累积速度放缓，油价第一波反弹。
• 第二阶段：库存尚未进入绝对量下降周期，油价震荡。
• 第三阶段：库存去化加快，油价第二波上涨。

全球库存与供需关系

• OPEC减产：维持减产配额不变，但低于市场预期。
• 非OPEC减产：55.8万桶/日，合计减产180万桶/日。
• 页岩油产量：美国产量在930万桶/日附近企稳，增产速度放缓。
• 需求端：全球夏季消费旺季将推动需求环比改善，加速库存去化。

图表目录摘要

• 图表1：短期原油价格分析框架
• 图表2：OPEC各成员国减产配额
• 图表3：美国原油产量高位企稳
• 图表4：主要区块新井边际产油量下降
• 图表5：主要区块老井衰减加速
• 图表6：全球石油库存监测指标一览
• 图表7：美国原油库存变动影响因素
• 图表8：美国原油消费、进口产量与库存环比变化比较
• 图表9：EIA商业原油库存与WTI波动关系
• 图表10：IEA库存公布对Brent油价的影响
• 图表11：油价大跌时远期曲线形成深度contango
• 图表12：全球浮式库存量
• 图表13：2003年1月至2007年8月美国商业原油库存与WTI油价关系
• 图表14：2014年7月至2016年2月美国商业原油库存与WTI油价关系
• 图表15：2008年9月至2011年12月库存环比变化与WTI油价
• 图表16：2016年至2017年库存环比变化与WTI油价
• 图表17：OECD原油库存
• 图表18：OECD工业石油总库存
• 图表19：供需缺口扩大
• 图表20：OECD原油库存预测值
• 图表21：高盛对OECD总油品库存预测值
• 图表22：美国汽油消费同比下降
• 图表23：中国汽油表观消费量同比下降
• 图表24：利比亚与尼日利亚产量提升
• 图表25：美国汽油库存逆季节提升
• 图表26：OECD石油总产品需求旺季
• 图表27：汽油需求季节性峰值
• 图表28：机构对国际油价的预测