20210831-西南证券-中炬高新-600872.SH-2021年半年报点评_成本压力凸显_短期业绩承压_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了公司2021年半年报的业绩表现及行业环境，指出公司在2021年上半年面临较大的成本压力和市场需求疲软，导致营收和净利润同比下滑。尽管短期业绩承压，但公司仍保持全国化扩张步伐，并对中长期发展持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年上半年公司实现营收23.2亿元，同比减少9.3%；归母净利润2.8亿元，同比下降38.5%。
  • 第二季度营收同比下降24.9%，归母净利润同比下降57.9%，低于市场预期。
  • 公司核心业务中，酱油和食用油收入分别同比下降12.8%和31.5%，而鸡精鸡粉收入同比增长29.3%，成为亮点。

• 成本压力：

  • 原材料成本上升是主要因素，包括大豆、瓦楞纸等价格上涨，以及社区团购带来的低价竞争。
  • 会计政策变更导致运杂费计入营业成本，进一步压缩了利润空间。
  • 2021H1毛利率为37.7%，同比下降4.8个百分点；净利率下降8.6个百分点至10.9%。

• 费用控制：

  • 销售费用率同比下降1.3个百分点至11.6%，主要由于销售返利减少。
  • 广宣费用同比增长42.2%，显示公司在广告投放上仍保持较高力度。
  • 管理费用率小幅上升1个百分点至6%，主要由于人员薪酬增加。

• 渠道情况：

  • 公司积极控制渠道库存，Q2库存维持在一个月左右低位。
  • 全国经销商净增长215家至1636家，渠道下沉和扩张持续推进。

• 区域表现：

  • 各大区域收入增速均下滑10%以上，中西部地区收入同比下降20.4%，主要由于新开拓经销商体量较小，压货意愿弱。

• 中长期展望：

  • 短期行业处于至暗时刻，但预计下半年业绩将因库存调整和价格体系理顺而恢复增长。
  • 长期来看，社区团购的低价竞争问题将在政府介入后改善，有利于品牌力强的龙头企业。
  • 成本压力逐渐减轻，行业集中度提升，下一轮提价周期将至，公司中长期业绩有望稳健增长。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021-2023年EPS分别为1.02元、1.33元、1.72元。
  • 对应动态PE分别为31倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。

• 财务数据：

  • 2021年营业收入预计为5293.47亿元，同比增长3.32%。
  • 归母净利润预计为814.70亿元，同比下降8.45%。
  • 净利率预计从2020年的18.96%下降至2021年的16.77%，但随后逐步回升。

• 估值指标：

  • 2021年PE为31倍，2022年为24倍，2023年为18倍。
  • PB从2020年的4.99下降至2021年的4.44，随后逐步降低至2023年的3.27。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动风险。
  • 行业竞争格局恶化风险。

财务分析指标

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司短期业绩承压但中长期增长可期。
• 预计公司未来三年业绩将逐步回升，估值合理，具有投资价值。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 行业竞争格局恶化风险。