20210831-华安证券-中炬高新-600872.SH-产销研升级_助力走出行业低谷期_10页_925kb

报告摘要

公司产销研升级，助力走出行业低谷期总结

核心内容

本报告分析了公司2021年上半年的财务表现及未来发展战略，指出公司虽面临营收和利润下滑压力，但通过产销研升级、渠道优化、产品结构调整及股权处置等举措，正逐步走出行业低谷期。报告维持“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：公司2021年上半年营收23.2亿元，同比下降9.3%；归母净利润2.80亿元，同比下降38.5%。其中，2Q21营收10.53亿元，同比下滑24.9%；归母净利润1.05亿元，同比下滑57.9%。
营收下滑原因：
- KA渠道客流下滑30%，拖累整体营收。
- 社区团购对终端价格体系造成扰动。
- 部分品类如酱油、食用油营收同比分别下滑12.8%和18.0%，主要受原料价格上涨影响。
- 中西部、北部等新开拓市场营收下滑幅度较大，因经销商实力较弱。
渠道策略：公司积极发展BC（B2C）渠道、提振二批渠道、攻坚餐饮市场、健康发展线上渠道。
产品结构优化：通过调结构、补足性价比短板，实现低端有规模、高端有利润。
团队激励：人员激励逐步到位，有助于经销商去库存和市场信心提升。
研发投入：坚持研销一体化，重点打造料酒、蚝油、复调等潜力品类。
财务表现：
- 毛利率逐季下降，2Q21毛利率为36.22%，净利率降至10.90%。
- 营运资金变动对现金流影响较大，但经营活动现金流整体保持正向。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 预计2021-2023年公司营收分别为53.28亿元、64.03亿元、76.27亿元，同比增长4%、20%、19%。
- 归母净利润分别为7.53亿元、9.54亿元、11.38亿元，同比增长-15%、27%、19%。
- EPS分别为0.95元、1.20元、1.43元，对应PE分别为33.07倍、26.13倍、21.90倍。
风险提示：
- 原料价格大幅上涨风险。
- 食品安全风险。
- 渠道拓展、新品推广、产能建设不及预期风险。

关键信息

重要财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	5123	5328	6403	7627
归属母公司净利润	890	753	954	1138
毛利率(%)	41.6	38.3	39.4	39.5
ROE(%)	19.3	15.4	17.3	18.1
EPS（元）	1.12	0.95	1.20	1.43
P/E	59.66	33.07	26.13	21.90
P/B	11.50	5.08	4.52	3.96
EV/EBITDA	43.48	24.34	19.45	16.00