20211101-国盛证券-中炬高新-600872.SH-成本压力显现_渠道织网稳步推进_3页_524kb

中炬高新 (600872.SH) 总结

核心内容

中炬高新发布2021年三季度报告，整体业绩受到成本压力和行业环境影响，出现明显下滑。公司采取以渠道扩展和产能提升为核心的策略，以应对短期业绩承压，为长期增长蓄力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司营业收入为34.12亿元，同比下降10.45%；归母净利润为3.67亿元，同比下降45.09%；扣非归母净利润为3.54亿元，同比下降45.74%。Q3单季度营收10.96亿元，同比下降12.70%；归母净利润0.87亿元，同比下降59.15%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降59.88%。
• 收入结构：美味鲜子公司前三季度营收32.41亿元，同比下降12.14%。Q3因疫情影响，中山厂区生产受阻，导致营收下滑，但降幅环比收窄。分产品来看，酱油、味精等业务增速为负，而鸡精鸡粉因餐饮渠道复苏实现正增长，食用油及其他业务增速也有所回升。
• 区域表现：东部、南部、中西部、北部区域营收增速分别为-8.60%、-9.33%、-16.02%、-19.24%，显示区域间发展不平衡。公司持续加强全国渠道布局，Q3新增经销商72个，主要集中在中西部和北部地区，截至2021Q3末，公司经销商总数达1708个。
• 成本与费用：毛利率同比下降8.76个百分点至33.08%，净利率下降6.56个百分点至13.03%。成本压力主要来自黄豆、味精等原材料价格上涨，以及包装物采购成本上升。销售费用率因新会计准则调整下降，但若统一口径则同比增加2.44个百分点至13.73%。管理、研发、财务费用率稳定投放，费用率整体走高。
• 产能扩张：公司计划通过定增融资77.9亿元用于阳西美味鲜食品300万吨调味品扩产项目，以实现规模效应释放，应对行业竞争和需求疲软。
• 财务预测：预计公司2021/2022/2023年营收分别为47.9/55.3/63.7亿元，同比增长-6.6%/+15.6%/+15.1%；归母净利润分别为5.6/7.1/8.2亿元，同比增长-36.8%/+26.6%/+15.5%。对应PE分别为52/41/35倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：2021年公司资产负债率升至30.4%，流动比率和速动比率分别为2.3和0.9。公司资产和负债持续增长，但负债和股东权益结构趋于稳定。
• 现金流与利润：2021年公司经营活动现金流为790亿元，但受成本和费用增加影响，净利润下降。投资活动现金流和筹资活动现金流显示公司资金流动较为稳健。
• 财务比率：公司毛利率和净利率下降，但ROE和ROIC保持相对稳定。估值比率方面，P/E和P/B分别为51.5倍和6.2倍，显示公司估值较高，但未来增长预期支撑其投资价值。

关键信息

• 行业环境：2021年整体调味品行业需求疲软，竞争加剧。
• 战略调整：公司主动控制短期利润，以市场份额和渠道扩展为优先，长期布局产能。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来业绩有望回暖。
• 风险提示：原材料价格波动和行业竞争加剧是主要风险因素。

总结

中炬高新在2021年前三季度业绩承压，但公司通过渠道织网和产能扩张，积极应对行业挑战。尽管毛利率和净利率下滑，公司仍保持费用稳定投放，为未来增长积蓄力量。预计公司未来三年营收和净利润将逐步回升，估值合理，具备投资价值。