20210831-国盛证券-中炬高新-600872.SH-短期承压_以退为进_3页_616kb

中炬高新 (600872.SH) 总结

核心内容概述

中炬高新于2021年发布半年度报告，显示其在2021年上半年面临一定的经营压力，主要体现在营业收入和归母净利润的下滑。尽管短期业绩承压，公司正通过调整策略、扩产和新渠道拓展等方式积极应对，以期实现长期增长。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1实现23.2亿元，同比下降9.3%；预计2021/2022/2023年营收分别为52.8亿元、63.7亿元、73.9亿元，同比增长分别为3.0%、20.7%、16.0%。
• 归母净利润：2021H1为2.8亿元，同比下降38.5%；预计2021/2022/2023年归母净利润分别为8.0亿元、10.1亿元、12.0亿元，同比增长分别为-10.4%、27.2%、18.0%。
• 毛利率：2021Q2毛利率同比下滑7.1个百分点至36.22%，主要由于大豆等原材料价格上涨，导致毛利下降约8000万元。
• 净利率：2021Q2净利率同比下滑7.8个百分点至10.0%。
• EPS（最新摊薄）：预计2021/2022/2023年每股收益分别为1.00元、1.27元、1.50元。
• PE估值：对应2021/2022/2023年PE分别为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。

业务表现

• 分产品：2021H1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他业务营收增速分别为-12.8%、+29.3%、-31.5%、-7.1%。其中，鸡精鸡粉因餐饮渠道复苏出现恢复性增长，其他业务受高库存及渠道分流影响出现下滑。
• 分地区：2021Q2新增经销商105人，主要集中在北部和中西部地区；东部地区营收微增0.3%，但其他区域均出现下滑，尤其在二季度营收出现双位数下滑。
• 渠道策略：公司提出“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的渠道策略，并积极与社区团购企业如橙心优选洽谈合作。

扩产与战略调整

• 产能扩张：公司计划通过定增融资77.9亿元用于阳西美味鲜食品300万吨调味品扩产项目，若方案通过，将大幅提升产能，强化规模优势。
• 以退为进：公司正在调节节奏、去库存、夯实基本盘，积极拥抱新渠道，逐步应对渠道分流带来的影响。

成本与费用

• 成本压力：原材料成本上涨是调味品行业利润端的主要压力之一。
• 费用变化：2021Q2整体费用率同比提升1.9个百分点，其中销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升，广告宣传费用明显增加。

财务报表与主要财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来三年营收和净利润预计稳步增长，PE估值逐步下降，反映市场对其长期增长潜力的认可。

风险提示

• 原材料价格波动风险：大豆等原材料价格上涨可能对毛利率造成持续压力。
• 行业竞争加剧风险：调味品行业竞争激烈，需警惕市场占有率下滑的风险。