20220425-东吴证券-三一重工-600031.SH-2021年报点评_Q4亏损不具有代表性_国际化_电动化推进有望平滑周期_11页_659kb

三一重工（600031）2021年报总结

核心内容

三一重工2021年实现营业收入1068.73亿元，同比增长6.82%；归母净利润120.33亿元，同比下降22.04%。尽管Q4因成本端波动出现亏损，但公司认为该亏损不具有代表性，且在2022年有望逐步改善。公司拟每10股派发4.50元现金红利，股息率为2.67%。

主要观点

• Q4亏损不具代表性：公司Q4因加大渠道及研发投入，叠加原材料及海运价格上涨，导致亏损。但公司对成本端仍具有控制能力，亏损为阶段性现象。
• 行业强者恒强：公司主要产品销量及市场份额持续增长，挖掘机械销量突破10万台，连续两年全球第一；混凝土机械、起重机械也保持全球领先地位。
• 盈利能力阶段性承压：综合毛利率25.9%，同比下降4.0pct；归母净利润率11.6%，同比下降4.4pct。但公司经营性现金流稳定，回款率高，整体经营稳健。
• 电动化、数字化布局加速：2021年研发费用投入65亿元，同比增长30%，聚焦电动化、数字化及新产品开发。公司电动产品销量破千台，市场份额居行业第一。
• 灯塔工厂提升制造效率：累计建成14家灯塔工厂，产能提升70%，制造周期缩短50%。未来制造效率及盈利优势有望进一步凸显。
• 国际化进入高速发展期：海外营收达248亿元，同比增长76%，占总营收比重23%，同比提升9pct。出口增长显著，有助于平滑国内周期波动。
• 工程机械销售回暖预期：预计2022年Q3行业同比增速有望转正，公司产品有望受益于政策支持和市场需求回升。

关键信息

财务数据概览

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为97/97/106亿元
• 估值：当前市值对应PE分别为13.42/13.40/12.33倍

风险提示

• 行业周期波动风险
• 国际贸易争端
• 电动化转型不及预期
• 原材料价格持续上涨风险

主要产品表现

• 挖掘机械：营收418亿元，同比增长11%，销量突破10万台，连续两年全球第一。
• 混凝土机械：营收267亿元，同比下降1%，稳居全球第一品牌。
• 起重机械：营收219亿元，同比增长13%，中大型履带起重机份额升至40%，稳居第一。
• 电动产品：全年电动工程车辆销售额近10亿元，销量破千台，市场份额居行业第一。产品涵盖纯电、换电、氢燃料三大技术路线。

国际化进展

• 海外营收248亿元，同比增长76%，其中不含普茨迈斯特的海外收入增长109%。
• 海外营收占比达23%，同比增长9pct。
• 出口挖掘机22935台，同比增长112%，占国内挖机出口量约3成。
• 海外主要市场及产品销售收入均显著增长，尤其在亚澳、欧洲、美洲、非洲等地区。

技术与效率提升

• 推进22家灯塔工厂建设，累计14家建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%。
• 研发人员达7231人，同比增长35%。
• 产品研发样机平均试制周期由37天降至20天，5G+工业互联网应用显著提升制造效率。

估值与前景

• 公司当前PE（现价&最新股本摊薄）为10.81倍，预计2022-2024年PE分别为13.42/13.40/12.33倍。
• 在稳增长政策背景下，工程机械销售数据有望逐步回暖，估值修复空间显著。

图表目录（摘要）

• 图1：2021年公司营业收入增长情况
• 图2：2021年公司归母净利润变化
• 图3：2021Q4公司归母净利润亏损
• 图4：2021Q4期间费用率
• 图5：出口集装箱运价指数变化
• 图6：CFFI（中国出口集装箱运价指数）变化
• 图7：2021年公司毛利率与归母净利润率
• 图8：2021年公司期间费用率变化
• 图9：公司经营活动净现金流变化
• 图10：应收账款周转率提升
• 图11：研发人员数量增长
• 图12：研发费用投入增长
• 图13：海外营收增长
• 图14：海外营收占比提升
• 图15：海外各区域销售收入及YOY
• 图16：海外各产品销售收入及YOY
• 图17：2021-2022年挖掘机行业销量数据及预测

结论

三一重工在2021年面对行业周期波动和成本压力，仍保持稳健经营，尤其在电动化、数字化和国际化方面取得显著进展。公司未来有望通过技术升级和海外市场扩张，进一步提升市场份额和盈利能力，维持“买入”评级。