20220824-国金证券-视源股份-002841.SZ-全球化+新业务扩张加速_盈利上行趋势明显_4页_1mb

视源股份 (002841.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

视源股份（002841.SZ）作为智能显示交互领域的龙头企业，近期获得了“买入”评级，维持原有评级不变。分析师罗露与联系人金晶对公司的未来发展持积极态度，认为其全球化战略和新业务扩张将推动盈利上行趋势。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收89.8亿元，同比增长12.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长57.4%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长76%。
• 盈利改善：净利润增长主要得益于毛利率水平的修复，整体毛利率达到27.24%，同比增长2.78%。

业务分析

• 海外业务：海外交互平板业务增长显著，2022年上半年实现营收21亿元，同比增长44%。
• 新产品表现：IoT模组和投影板卡实现营收1.9亿元，同比增长65.6%；生活电器主攻变频控制和家电智能交互解决方案，实现营收3.1亿元，同比增长65%。
• 国内市场：受行业整体出货量下滑影响，国内教育和商用平板业务分别同比下降24.5%和2.7%。

增长驱动因素

• 新业务拓展：公司推出多项新产品，如希沃第六代智能黑板、MAXHUB V6系列平板，提供完整的数字化解决方案，推动产品单价提升。
• 成本优化：上游面板价格回落，有助于公司毛利率提升，且面板价格短期内难以回升。
• 市场前景：海外市场处于渗透率早期，需求有望持续；国内教育市场在三季度集中采购，商用平板处于产品投入期，公司有望抢占更多市场份额。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为22.6亿元、27.8亿元、34.1亿元，对应PE分别为21x、17x、14x。
• 营业收入增长：预计2022-2024年营业收入分别为257.08亿元、315.37亿元、391.24亿元，增长率分别为21.12%、22.67%、24.06%。

财务指标

• 每股收益：2022E为3.250元，2023E为3.989元，2024E为4.894元。
• 每股经营性现金流净额：预计2022E为2.904元，2023E为4.473元，2024E为5.649元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022E为19.03%，2023E为20.13%，2024E为21.08%。

风险提示

• 需求波动：电视板卡需求可能持续下滑。
• 竞争加剧：交互平板市场竞争可能加剧。
• 新业务拓展：新业务可能不及预期。

附录信息

市场相关报告

• 评级分布：市场中相关报告“买入”评级占比15%，“增持”评级占比0%，“中性”评级占比0%，“减持”评级占比0%。
• 历史推荐：2020年8月30日和2022年4月20日均为“买入”评级，目标价分别为120.00元和N/A。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为3.250元，2023E为3.989元，2024E为4.894元。
• 每股净资产：2022E为17.080元，2023E为19.819元，2024E为23.213元。
• 每股经营现金净流：2022E为2.904元，2023E为4.473元，2024E为5.649元。

回报率

• 净资产收益率：2022E为19.03%，2023E为20.13%，2024E为21.08%。
• 总资产收益率：2022E为12.58%，2023E为13.17%，2024E为13.62%。
• 投入资本收益率：2022E为17.62%，2023E为19.02%，2024E为20.41%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为21.12%、22.67%、24.06%。
• EBIT增长率：预计2022-2024年分别为34.16%、24.78%、25.21%。
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为33.15%、22.73%、22.68%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持在2.5天左右。
• 存货周转天数：预计2022E为48.0天，2023E为47.0天，2024E为46.0天。
• 应付账款周转天数：预计2022E为55.0天，2023E为55.0天，2024E为55.0天。
• 固定资产周转天数：预计2022E为29.7天，2023E为30.0天，2024E为28.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022E为-52.83%，2023E为-57.49%，2024E为-63.56%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022E为2,100.5倍，2023E为43.0倍，2024E为34.5倍。
• 资产负债率：预计2022E为32.86%，2023E为33.66%，2024E为34.56%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为25,708百万元，2023E为31,537百万元，2024E为39,124百万元。
• 主营业务成本：2022E为18,955百万元，2023E为23,233百万元，2024E为28,827百万元。
• 毛利：2022E为6,753百万元，2023E为8,304百万元，2024E为10,297百万元。
• 归母净利润：2022E为2,262百万元，2023E为2,776百万元，2024E为3,406百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为2,021百万元，2023E为3,114百万元，2024E为3,932百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-508百万元，2023E为-560百万元，2024E为-510百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为62百万元，2023E为-885百万元，2024E为-1,059百万元。

资产负债表

• 货币资金：2022E为6,566百万元，2023E为8,229百万元，2024E为10,588百万元。
• 流动资产：2022E为10,236百万元，2023E为12,592百万元，2024E为15,811百万元。
• 非流动资产：2022E为7,741百万元，2023E为8,491百万元，2024E为9,191百万元。
• 负债：2022E为5,906百万元，2023E为7,097百万元，2024E为8,641百万元。
• 股东权益：2022E为11,888百万元，2023E为13,794百万元，2024E为16,156百万元。

特别声明

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