深度报告-20221119-国金证券-视源股份-002841.SZ-智能交互显示龙头_创新转型孵化蓝图_23页_2mb

视源股份（002841.SZ）深度分析总结

核心内容

视源股份是一家专注于液晶显示主控板卡和智能交互平板的领先企业，凭借其在显示、触控、算法等领域的技术优势，公司已形成三大核心业务曲线：液晶显示主控板卡、智能交互平板、以及新部件业务（如家电控制器、IoT模组等）。公司依托研发驱动、品牌效应和供应链管理，构筑了行业领先的核心竞争力，同时积极拓展海外市场和新兴业务，推动长期增长。

主要观点

• 技术优势：公司在显示、触控、音视频、算法等核心技术领域具备领先地位，拥有超过6700项专利和2400项软件著作权，技术壁垒显著。
• 品牌效应：希沃和MAXHUB在国内智能交互平板市场占据领先地位，2021年希沃市占率47.5%，MAXHUB市占率27.5%，品牌效应推动公司盈利能力提升。
• 供应链管理：公司采用“以销定产，以产定购”的轻资产运营模式，应收账款周转天数低于行业平均水平，存货周转天数也处于行业较低水平，保证了公司现金流稳定。
• 全球化布局：公司积极拓展海外市场，尤其是教育信息化领域，受益于各国政府政策支持，海外业务收入占比持续提升。
• 盈利改善：2022年公司毛利率回升，得益于上游面板价格回落和产品结构优化，盈利能力持续改善。
• 未来增长：公司三条业务曲线清晰，预计2022-2024年营收将持续增长，智能交互平板市场有望迎来行业高景气度，新业务如IoT模组、家电控制器等增长潜力大。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：65.09元
• 目标价格：93元
• 总股本：6.96亿股
• 总市值：453.04亿元
• 2022年营收预测：233.44亿元
• 2023年营收预测：283.70亿元
• 2024年营收预测：344.14亿元
• 2022年归母净利润预测：21.62亿元
• 2023年归母净利润预测：27.04亿元
• 2024年归母净利润预测：33.84亿元

业务发展路径

• 液晶显示主控板卡：公司传统业务，2021年营收62.1亿元，毛利率14.2%，未来随着智能化升级，毛利率有望提升。
• 智能交互平板：公司核心业务之一，2021年营收109.3亿元，毛利率30.1%，预计2022-2024年营收增速分别为4.8%、24.8%、21.7%，毛利率预计维持在35%至34%之间。
• 新部件业务：包括家电控制器、IoT模组、LED显示等，2021年营收40.9亿元，预计2022-2024年增速分别为65.0%、60.0%、50.0%，毛利率预计为28.5%至27%。

市场趋势

• 教育市场：国内普教市场步入换机周期，高职教市场受政策驱动，交互平板出货量有望回升。2022年教育交互平板出货量小幅下滑，但预计2023年及之后将出现反转。
• 企业服务市场：会议平板市场因疫情加速发展，未来随着企业数字化转型，市场渗透率将提升，MAXHUB有望继续扩大市场份额。
• 海外市场：欧美各国教育信息化政策推动海外交互平板市场快速增长，公司整机出海加速，预计海外业务收入将持续增长。
• 面板价格：2022年LCD面板价格回落，公司毛利率提升，盈利能力改善。

投资建议

• 估值方法：采用PE估值法，2023年目标PE为24倍，对应目标市值649亿元，目标股价93元/股。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来有望享受行业高景气度红利，成长性良好。
• 风险提示：包括供应链波动、汇率波动、市场竞争加剧等。

结构清晰总结

一、龙头厂商多领域布局，构筑三大核心竞争优势

• 品牌优势：希沃和MAXHUB在国内市场占据领先地位，市占率分别为47.5%和27.5%。
• 供应链管理优势：公司采用轻资产模式，应收账款周转天数低于行业平均水平，存货周转天数也处于低位。
• 研发优势：研发费用率行业领先，研发投入推动产品结构优化和技术升级。

二、传统板卡业务智能化升级，新业务拓展未来可期

• 液晶显示主控板卡：公司传统业务，2021年营收62.1亿元，毛利率14.2%，未来有望提升。
• 新部件业务：包括家电控制器、IoT模组、LED显示等，2021年营收40.9亿元，预计2022-2024年保持高增长。

三、智能交互龙头出海加速，国内交互平板需求有望回升

• 教育市场：国内教育交互平板市场进入换机周期，高职教市场政策驱动，预计2023年出货量回升。
• 企业服务市场：会议平板市场因疫情加速发展，MAXHUB定位智慧协同平台，有望复制希沃的成功模式。
• 海外市场：海外教育信息化政策推动交互平板市场增长，公司积极拓展海外业务，预计海外收入占比持续提升。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为21.62亿元、27.04亿元、33.84亿元，EPS分别为3.11元、3.89元、4.86元。
• 估值：采用PE估值法，2023年目标PE为24倍，目标市值649亿元，对应目标股价93元/股，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 供应链波动：上游原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率波动：公司全球化扩张，汇率波动可能对财务状况产生影响。
• 市场竞争加剧：众多ICT和家电厂商进入智能交互平板市场，竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

图表目录（部分）

• 图表1：公司近十年发展过程梳理
• 图表2：毛利率保持行业领先
• 图表3：可比公司海外业务占比高，净利率提升明显
• 图表4：应收账款周转天数低于可比公司
• 图表5：公司存货周转天数低于可比公司
• 图表6：研发费用率领先行业公司
• 图表7：公司交互平板核心技术优势
• 图表8：部件业务发展方向
• 图表9：公司液晶显示主控板卡营收及增速
• 图表10：全球液晶电视出货量出现波动
• 图表11：公司电视板卡市场份额维持在30%以上
• 图表12：全球智能电视渗透率提升
• 图表13：公司智能电视主控板卡占比提升
• 图表14：IoT模组、投影板卡等产品收入维持高增速
• 图表15：全球和中国智能家居设备出货量及增速
• 图表16：公司生活电器类产品解决方案
• 图表17：公司白家电组件
• 图表18：生活电器业务增长势头强劲
• 图表19：2021年公司交互平板业务收入109亿元，近十年CAGR达71%
• 图表20：2020年教室数量及多媒体教室数量（万间）
• 图表21：普教市场交互平板存量替换敏感性分析（万）
• 图表22：大陆教育交互平板市场K12占比下滑，职业教育和高校占比上升
• 图表23：2020年底高职教院校超万所
• 图表24：高校信息化设备资产占总资产的7.1%
• 图表25：2022年国内教育交互平板销量有小幅下滑
• 图表26：触控、交互体验更优化的智慧黑板占比提升
• 图表27：2021年希沃教育平板市场份额领先
• 图表28：希沃市占率稳步提升
• 图表29：围绕数字化教学硬件打造希沃产品生态
• 图表30：国内商用平板出货量（万）
• 图表31：Maxhub智慧协同平台
• 图表32：华为发布idealhub系列会议平板产品
• 图表33：2021年MAXHUB市占率领先
• 图表34：海外教育经费拨款政策
• 图表35：2021Q2起海外IFPD出货量上升（万台）
• 图表36：海外交互平板出货量预测（万台）
• 图表37：海外地区收入及增速
• 图表38：LCD TV面板价格高位回落后企稳
• 图表39：交互智能平板毛利率回升
• 图表40：季度毛利率水平边际改善
• 图表41：中国大陆LCD面板产线稼动率
• 图表42：公司收入及毛利率预测
• 图表43：公司期间费用率预测
• 图表44：可比公司PE估值