20180925-华创证券-海联金汇-002537.SZ-深度研究报告_金融科技赋能_转型腾飞在即_25页_2mb

海联金汇（002537）深度研究报告总结

核心内容概述

海联金汇（002537）是一家转型为“智能制造+金融科技”双轮驱动的科技型公司，其前身是青岛海立美达股份有限公司。随着传统业务发展受阻，公司通过并购联动优势，大力发展金融科技业务，目前在移动信息服务、第三方支付和大数据金融领域均取得显著进展，成为国内领先的金融和电子商务产业链服务提供商之一。

主要观点

• 智能制造业务：公司传统业务以汽车配件为主，近年来通过转型升级和优化产品结构，实现了稳健增长，毛利率保持在16%左右。
• 金融科技平台：联动优势为公司提供了强大的金融科技平台，公司拥有稀缺的支付和收单牌照，未来在大数据金融、智能金融和消费信贷等领域具备巨大增长潜力。
• 移动信息服务市场：公司在银行短信市场占据主导地位，短信发送量保持快速增长，未来三年预计维持稳定高速的增长。
• 第三方支付业务：联动优势在第三方支付市场排名第四，通过“联动惠商+”平台整合多种支付方式，降低运营成本，提升用户体验。
• 大数据金融应用：大数据技术正在深刻改变金融服务行业，公司通过数据分析平台实现精准营销和风控，提高用户转化率和降低不良贷款率。

关键信息

业务板块

1. 智能制造业务

   • 主要收入来源为汽车配件和模具制造。
   • 2017年营收占比为70.2%，贡献37.4%的毛利润。
   • 2018-2020年预计年均增速保持在20%以上，毛利率维持在16%左右。

2. 移动运营商信息服务业务

   • 2017年短信发送量达到1500亿条，收入占比为22.1%。
   • 毛利率保持在66%-70%之间，预计未来三年保持稳定增长。
   • 公司在银行短信市场占据主导地位，已与20余家银行合作。

3. 金融科技业务

   • 2017年营收占比为26.2%，毛利润贡献7.7%。
   • 预计2018-2020年营收将分别达到9.64亿元、16.6亿元、30.2亿元，年均增速达39%、72%、82%。
   • 公司拥有互联网支付、移动电话支付、银行卡收单等牌照，具备强大的数据整合和分析能力。

财务预测

• 2018年
  • 营收预计为52.94亿元，同比增长32.48%。
  • 净利润预计为5.96亿元，同比增长33.98%。
  • 每股盈利（EPS）为0.44元，市盈率（PE）为24.4倍。
• 2019年
  • 营收预计为72.19亿元，同比增长36.37%。
  • 净利润预计为9.31亿元，同比增长56.26%。
  • EPS为0.69元，PE为15.6倍。
• 2020年
  • 营收预计为99.64亿元，同比增长38.02%。
  • 净利润预计为14.86亿元，同比增长59.57%。
  • EPS为1.11元，PE为9.8倍。

估值分析

• 分部估值：将公司分为智能制造、移动信息服务和金融科技三大业务板块，分别采用可比公司PE估值法进行估算。
  • 智能制造业务估值为51.9亿元。
  • 移动信息服务业务估值为26.5亿元。
  • 金融科技业务估值为79.0亿元。
• 总估值：三部分业务合理估值相加为157.38亿元，对应目标价12.58元/股。
• 当前股价：2018年9月25日收盘价为10.82元，目标价有16%的上涨空间。

投资建议

• 首次覆盖：华创证券首次覆盖海联金汇，给予“推荐”评级。
• 目标价：12.58元/股。
• 盈利预测：公司未来三年EPS分别为0.44元、0.69元、1.11元，对应PE分别为24.4倍、15.6倍、9.8倍。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济下行可能影响公司整体业绩。
• 智能制造业务不及预期：若智能制造业务增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 移动信息业务市场竞争加剧：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 第三方支付业务不及预期：支付业务增速放缓可能影响公司业绩。
• 金融科技业务增速不及预期：金融科技业务发展可能受制于政策或市场变化。

可比公司分析

• 智能制造业务：选取旭升股份、广东宏图、爱科迪、渤海汽车、伯特利等作为可比公司。
• 移动信息服务业务：选取茂业通信、梦网集团、光环新网、二三四五、顺网科技等作为可比公司。
• 金融科技业务：选取奥马电器、生意宝、三六零、新国都、梅泰诺等作为可比公司。

图表目录（关键数据）

• 图表1：主要控股股东情况（2018年3月31日）
• 图表2：2016-2018业绩承诺完成度
• 图表3：收购前后营收增速和净利润增速变化
• 图表4：收购前后毛利率和净利率变化
• 图表5：公司各业务营收占比
• 图表6：公司各业务毛利润贡献占比
• 图表7：第三方移动支付行业快速发展
• 图表8：2011-2016年中国移动与互联网支付占比
• 图表9：2018Q1中国第三方移动支付交易规模市场份额
• 图表10：“联动惠商”搭建金融支付生态圈
• 图表11：联动优势多场景布局支付市场
• 图表12：移动短信业务量保持稳定
• 图表13：移动通信业务收入稳步增长
• 图表14：移动短信细分市场趋势图
• 图表15：短信场景多样化诱发增量空间
• 图表16：非现金支付保持高增速
• 图表17：联动优势多模式运营短信业务
• 图表18：中国大数据产业总体规模及增速维持高位增长
• 图表19：行业大数据发展水平
• 图表20：智能时代的金融服务
• 图表21：传统的金融服务业发展潜力巨大
• 图表22：Capital One税前利润及增速（亿美元）
• 图表23：美国大型金融机构税前利润CAGR（2005-2013）
• 图表24：Capital One信用卡账户数量
• 图表25：Capital One数据库测试的次数
• 图表26：居民消费贷款市场空间广阔
• 图表27：消费金融公司普遍坏账率偏高
• 图表28：大数据风控产品流程图
• 图表29：消费金融行业内不良贷款率水平
• 图表30：蚂蚁小贷产品风控流程图
• 图表31：新房按揭客户消费信贷需求的追踪调查
• 图表32：多维度用户画像图
• 图表33：大数据业务增长迅猛，毛利率领先
• 图表34：各业务占主营收入比重及毛利润占比
• 图表35：智能制造和其他业务分类预测表
• 图表36：移动运营商信息服务分类预测表
• 图表37：金融科技业务分类预测表
• 图表38：智能制造业务主要可比公司
• 图表39：移动运营商信息服务主要可比公司
• 图表40：金融科技业务主要可比公司

总结

海联金汇通过转型和并购联动优势，成功打造了“智能制造+金融科技”双轮驱动的业务模式，其金融科技平台在移动信息服务、第三方支付和大数据金融等领域展现出强大的发展潜力。公司未来三年业绩有望持续增长，预计EPS分别为0.44元、0.69元和1.11元，对应PE分别为24.4倍、15.6倍和9.8倍。公司当前总市值为135.4亿元，目标价12.58元/股，较当前股价有16%的上涨空间。总体而言，公司具备良好的增长前景和较高的估值潜力，华创证券给予“推荐”评级。