天汽模_模具龙头_腾飞在即_34页_2mb
报告摘要
模具龙头，腾飞在即
核心内容概述
天汽模是国内汽车覆盖件模具龙头企业，具有深厚的技术积累和丰富的客户资源，同时积极拓展海外市场和延伸产业链，布局航空等新兴行业，展现出强劲的增长潜力。公司通过可转债发行筹集资金，进一步推动其国际化战略和产业升级，预计未来几年业绩将显著提升。
主要观点与关键信息
1. 原股东积极配售可转债，彰显对公司前景信心
- 公司发行4.2亿元可转债，初始转股价格为11.63元/股，转股期限为2016年9月9日至2022年3月2日。
- 原股东优先配售金额达2.88亿元，占发行总额的69%，显示对公司未来发展的高度认可。
- 可转债项目完成后，有望增强公司资本实力，推动业务扩张。
2. 大行业小公司，模具业务订单充足，业绩无忧
- 国内汽车覆盖件模具市场规模约200亿元，公司市场份额低于5%。
- 公司海外业务收入占比超过50%，未来有望持续增长。
- 2015年因德国子公司ETQM成本问题导致业绩低于预期，2016年将改善。
- 在手订单超过20亿元，预计2016年业绩小幅增长，2017年将大幅增长。
3. 延伸产业链，布局新兴行业
- 冲压件业务发展迅猛，2014年营收达4.2亿元，2015年上半年增速达85%。
- 公司已涉足航空领域，参股飞悦航空25%股权，设立沈阳天汽模航空零部件有限公司。
- 公司表示如有合适机会，也将拓展其他行业。
财务预测与估值分析
6.1 盈利预测
- 预计2015年-2017年净利润分别为1.70亿元、1.85亿元、2.63亿元，EPS分别为0.41元、0.45元、0.64元。
- 2015年净利润增速为2%，2016年为9%，2017年为42%。
- 2016年预测PE为26倍，2017年为18倍。
6.2 相对估值
- 公司2016年预测PE为26倍，低于可比公司平均40倍。
- 市净率（P/B）为2倍，低于可比公司平均8倍。
- 鉴于公司为行业龙头，且未来净利润复合增速预计达25%以上，公司估值偏低，具备投资价值。
6.3 绝对估值
- 采用FCFF模型，预测公司企业价值为47.23亿元，每股价值为11.58元。
- 预计2016年动态PE为28.14倍，隐含PE为27.95倍。
- 随着募投项目推进，公司估值有望提升。
股价上涨的催化因素
- 可转债项目顺利发行完成。
- 模具业务海外市场开拓超预期。
- 在航空或其他领域的进一步拓展。
投资风险提示
- 可转债项目进展不及预期。
- 新车型投放数量不及预期。
- 海外业务拓展不及预期。
行业与市场分析
2.1 行业壁垒高，资金、技术、人才缺一不可
- 模具是工业化生产的基础工艺装备，技术含量高，行业壁垒主要体现在技术工艺、零部件采购体系、品牌和资质、资金四个方面。
- 公司核心技术均为自主研发，是国家高新技术企业，拥有博士后科研工作站。
2.2 覆盖件模具市场规模稳步提升，全球将达千亿
- 国内汽车覆盖件模具市场规模约205亿元，预计2018年全球市场规模将超千亿元。
- 新车型投放数量增加，间接推动模具市场需求增长。
2.3 行业集中度低，高端化、国际化是发展方向
- 行业集中度低，低端市场竞争激烈，高端市场由少数骨干企业主导。
- 公司凭借性价比优势，出口业务表现良好，未来将加速国际化发展。
冲压件业务发展
4.1 汽车产量高企，近万亿市场静待分享
- 汽车冲压件市场规模庞大，预计2020年将达到7030亿元。
- 每辆车平均包含1500个冲压件，覆盖件占整车重量的40%-60%。
- 公司冲压件业务受益于级进模具技术提升和新客户拓展，预计持续增长。
4.2 依托模具优势，冲压件业务快速发展
- 冲压件行业集中度较低，公司凭借模具业务优势，在冲压件市场占据领先地位。
- 公司冲压件客户包括长城汽车、北汽集团、华晨宝马等大型厂商。
- 冲压件业务毛利率稳定，未来有望提升。
公司竞争优势
- 规模优势：公司为国内最大的汽车覆盖件模具供应商。
- 技术优势：拥有110项专利，软件著作权21项，技术实力雄厚。
- 装备优势：拥有大型高速数控机床、大吨位冲压机床等先进设备。
- 市场响应能力强：通过控股、参股方式集合多家模具企业，提升市场开拓能力。
国际化战略推进
- 公司设立德国子公司ETQM，收购GIW，拓展欧洲市场。
- 海外业务占比持续提升，2014年达到57%，预计未来进一步增长。
- 募投项目用于多工位级进模具开发，提升海外业务接单能力。
未来展望
- 公司在模具和冲压件业务上具备协同效应，未来有望进一步延伸至内覆盖件和结构件领域。
- 布局航空领域，未来可能带来新的增长点。
- 随着海外业务拓展和产业升级，公司业绩和估值有望双提升。
估值结论与投资评级
- 首次覆盖给予买入评级，6个月目标价为17元，对应2016年38倍PE。
- 公司具备长期增长潜力，估值偏低，市场应给予一定溢价。
总结
天汽模作为国内汽车模具龙头企业，凭借技术实力、客户资源和国际化战略，展现出强劲的发展势头。公司积极拓展海外市场和新兴行业，业绩有望持续增长。可转债发行完成，增强了公司资本实力，推动未来发展。尽管面临新车型投放和海外拓展等风险，但公司具备良好的增长潜力和估值优势，值得长期关注。
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