20160218-申万宏源-海联金汇-002537.SZ-进军互联网金融_双轮驱动业绩增长_19页_1mb

海立美达（002537）首次覆盖报告总结

核心内容

海立美达（002537）拟通过发行股份方式收购联动优势91.56%的权益，同时联动优势向中国移动回购剩余8.44%的权益，实现公司业务转型。此交易将使海立美达从传统制造业向“工业制造+互联网金融信息技术服务”双主业发展，形成“双轮驱动”效应。

主要观点

• 战略转型：公司通过收购联动优势，进军互联网金融领域，形成“工业制造+互联网金融”双主业结构，提升未来盈利能力。
• 业务协同：联动优势在支付、移动信息服务及大数据分析方面具有丰富经验，与海立美达的产业链优势相结合，将在供应链金融等领域产生协同效应。
• 盈利预测：公司预计2015年净利润为0.78亿元，2016-2018年净利润分别为3.01亿、4.04亿和5.02亿，对应PE分别为64倍、35倍和26.5倍。
• 估值分析：公司估值低于移动支付行业平均水平（40倍），存在约13%的低估空间，同时作为A股互联网金融优质标的，预计有10%以上的估值溢价。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.59元（2016年2月17日）
• 一年内最高/最低：38.1元/10.66元
• 市净率：3.4
• 流通A股市值：4977百万元
• 上证指数/深证成指：2867.34/10161.77

基础数据

• 每股净资产：4.89元
• 资产负债率：40.05%
• 总股本/流通A股：301百万/300百万
• 流通B股/H股：-/-

股权结构变动

业务结构

• 传统业务：专用车及新能源汽车、汽车零部件、家电零部件、电机及配件类产品。
• 新增业务：移动信息服务、运营商计费结算、第三方支付、供应链金融、大数据金融等。

联动优势业务亮点

• 支付业务：拥有互联网支付、移动电话支付、银行卡收单三张牌照，2015年前三季度第三方支付交易额达3,312.5亿元。
• 移动信息服务：为多家银行提供“银信通”服务，短信息发送量增长显著。
• O2O业务：推出“惠商+”平台，连接线下商户与移动支付资源，提升交易效率。
• 供应链金融：通过大数据和支付能力，为中小微企业提供融资解决方案。

募集资金用途

• 联动优势支付中国移动减资款：28,000万元
• 移动互联网智能融合支付云平台：85,043万元
• 跨境电商综合服务平台：20,241万元
• 在线供应链金融项目：41,318万元
• 支付中介费用：4,890万元
• 补充流动资金：48,868万元
• 合计：228,360万元

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 估值分析：
  • 2015年PE为64倍
  • 考虑并购后，2016年PE为35倍，2017年PE为26.5倍
  • 相比移动支付行业平均PE（40.33倍）低估约13%
  • 作为A股优质互联网金融标的，预计有10%以上的估值溢价

关键假设点

• 并购后募投项目顺利实施，联动优势的互联网金融战略得以推进。
• 与海立美达的供应链金融业务产生协同效应，提升整体盈利能力。

股价表现的催化剂

• 联动优势在金融信息化、第三方支付、大数据金融、供应链金融等领域的业务订单落地。
• 移动支付等利好政策释放。

核心假设风险

• 行业政策风险
• 汇率波动风险

盈利预测与估值

估值比较

财务摘要

• 营业收入：2016年预计为32.62亿元，同比增长37.64%
• 净利润：2016年预计为30.1亿元，同比增长285.90%
• ROE：2016年预计为16.9%，2017年预计为18.4%
• 毛利率：2016年预计为20.6%，2017年预计为19.6%

盈利预测与估值分析

• 2016年：PE为35倍，低于行业平均，但具有估值溢价空间。
• 2017年：PE为26.5倍，进一步下降，但盈利预期良好。

股票投资评级说明

• 买入：相对市场表现20%以上
• 增持：相对市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~5%
• 减持：相对市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。
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