20230626-南京证券-宏观数据点评_社零数据走弱_消费增长乏力_9页_2mb

宏观研究报告总结（5.19-6.25）：社零数据走弱，消费增长乏力

核心内容概述

本报告分析了2023年5月我国社会消费品零售总额（社零）及进出口数据，指出消费增长乏力、内需降温以及就业和收入问题对消费的抑制作用。同时，报告还提到政策工具可能对经济复苏起到推动作用，并提示宏观经济波动和政策超预期收紧的风险。

主要观点

1. 社零数据走弱，内需降温

• 当月数据：5月社零总额当月同比为12.7%，两年平均同比为3.0%，环比4月两年平均增速下降0.65个百分点，显示消费复苏动能减弱。
• 分类表现：
  • 经营区域：城镇和乡村零售额均下滑，乡村的增速和韧性略优于城镇。
  • 消费类型：餐饮和商品零售额均下滑，其中餐饮两年平均同比增速为7.0%，环比下降3.55个百分点；商品零售额两年平均同比增速为2.75%，环比下降0.35个百分点。
  • 企业规模：限额以上零售额两年平均同比增速上行0.5个百分点至3.0%；限额以下零售额增速有所下滑。
  • 消费渠道：线上零售额增速和恢复弹性远超线下，线上消费两年平均同比增速为10.49%，线下为3.16%。
  • 商品类型：
    • 必选消费：整体表现优于可选消费，但部分细分品类如粮油、食品、饮料出现锐减，两年平均同比增速为-0.7%。
    • 可选消费：增速大幅下滑，两年平均同比增速为2.72%，环比下降0.1个百分点，显示居民消费意愿下降。

2. 消费复苏进程放缓

• 耐用品表现：体育娱乐、书报杂志、通讯器材和汽车等耐用品保持稳健增长。
• 地产后周期产品：家电、家具和建筑装潢材料零售额两年平均增速仍为负，未见明显改善，可能与替换周期变长有关。
• 618促销影响：618全网销售额增速仅小幅提升至14.7%（可比口径13.5%），表明消费者行为趋于理性，消费意愿未显著增强。

3. 进口同比下滑，反映内需疲软

• 进口数据：5月以美元计价的进口总值同比增速为-4.5%，连续三个月为负，显示内需复苏乏力。
• 出口数据：5月出口总值同比增速为-7.5%，环比下降16个百分点，反映海外需求持续走弱。

4. 消费增长乏力的原因

• 就业形势严峻：16-24岁城镇调查失业率升至20.8%，创统计以来新高，叠加互联网和传统行业裁员潮，居民风险意识增强，消费趋于谨慎。
• 收入预期下降：企业营收和利润增速放缓，导致工资收入增长受限，尽管CPI小幅上涨，但对消费刺激作用有限。
• 政策预期：未来可能通过降税和降息等政策工具，从供给和需求两端推动经济复苏。

关键信息

• 社零总额：5月社零总额为3.78万亿元，当月同比12.7%，两年平均同比3.0%。
• 消费结构变化：必选消费优于可选消费，但部分必选品类如粮油、食品、饮料出现下滑。
• 失业率数据：16-24岁城镇调查失业率升至20.8%，创历史新高。
• 618促销效果：全网销售额增速仅小幅提升，显示消费理性化趋势。
• 进出口数据：5月出口同比-7.5%，进口同比-4.5%，连续三个月为负。
• 政策预期：降税、降息等政策可能推动经济复苏。

风险提示

• 宏观经济波动：当前经济复苏仍面临不确定性。
• 政策超预期收紧：可能对市场产生不利影响。

报告目录概览

1. 消费数据
   • 1.1 社零数据走弱，内需出现降温
   • 1.2 进口同比下滑，消费增长乏力
2. 分析师声明
3. 免责声明