20260726-中国银河-大类资产周报_关税扩围叠加地缘扰动_科技交易重归盈利验证_13页_1mb

文档总结

核心内容

2026年7月20日至24日期间，全球市场在地缘政治冲突和贸易政策变化的双重影响下呈现波动。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡和曼德海峡的航运风险上升，推动国际油价上涨；同时，美国扩大301关税范围，引发欧美科技摩擦升温。主要央行政策分化，美元指数走强，而人民币保持稳定。全球AI投资加速，算力与存储合作项目落地，支撑半导体和数据中心产业景气。权益市场出现分化，科技成长板块承压，而能源、公用事业和工业板块相对表现较好。

主要观点

地缘政治与贸易政策

• 美伊冲突：美军持续对伊朗实施空袭，伊朗则通过导弹、无人机和海上力量对霍尔木兹海峡通航形成威慑。巴基斯坦推动重启谈判，短期有助于缓解供给中断预期，但中期仍面临核能力约束、制裁解除和代理人问题等不确定性。
• 美国关税扩围：美国宣布对60个贸易伙伴加征10%或12.5%的301关税，覆盖美国进口总额的99.4%。此举将劳工标准纳入贸易惩罚框架，显示美国对供应链合规的重视。同时，美国威胁对欧盟科技监管措施进行反制，跨大西洋科技摩擦加剧。

资产表现

• 黄金：受益于地缘风险和避险需求，但受美元指数和实际利率上行压制，周内震荡收涨，中长期需等待美元和实际利率回落。
• 原油：因霍尔木兹海峡和红海航运风险，油价连续第三周上涨，中长期若冲突持续或导致油价进一步上行，但若谈判推进或替代供应释放，地缘溢价可能回落。
• 债券市场：美债收益率上行，10年期美债收益率上涨14BP，中长期预计在4.5%-4.8%区间震荡，后续或逐步回落；中债收益率小幅下行，10年期收益率下降1.22BP，中长期预计维持低位震荡。
• 外汇市场：美元指数震荡走强，受美国经济韧性、长端利率和能源通胀支撑；欧元、英镑、日元承压，人民币保持稳定。
• 权益市场：全球股市分化，美股科技成长板块领跌，纳斯达克指数下跌2.13%；A股和港股反弹，受益于政策支持与风险偏好修复；欧洲市场表现相对较好，亚洲部分市场下跌明显。

关键信息

地缘政治风险

• 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡和曼德海峡航运风险上升，对全球能源供应造成影响。
• 胡塞武装威胁红海航线，进一步增加地缘溢价。
• 谈判窗口重新显现，但关键问题尚未解决，冲突可能反复。

贸易政策影响

• 美国关税扩围至60个贸易伙伴，税率10%或12.5%，对进口成本和通胀形成压力。
• 美国威胁对欧盟科技监管措施进行反制，跨大西洋科技摩擦加剧。
• 欧盟与美国在数字平台监管、数据使用和知识产权方面存在分歧。

资产表现逻辑

• 黄金：短期受地缘风险支撑，但高利率压制其上行空间。
• 原油：短期因地缘风险上涨，中长期需关注供给恢复和冲突缓解。
• 美债：收益率上行反映市场对经济韧性和再通胀预期的强化，中长期或逐步回落。
• 中债：收益率小幅下行，受央行流动性投放和低通胀环境支撑。
• 美元：受美国就业市场韧性、长端利率上行和能源通胀支撑，短期走强。
• 日元：受美日利差扩大和日本央行加息节奏偏慢压制，短期偏弱。
• 人民币：保持稳定，受美元走强和国内政策对冲影响。

权益市场动态

• 美股：科技成长板块承压，纳斯达克指数下跌2.13%，标普500和道琼斯指数小幅下跌。
• A股与港股：前期调整后反弹，受益于政策维稳、国有资本增持和风险偏好修复。
• 行业分化：能源、公用事业、工业等板块表现较好，而科技、消费和通讯服务板块承压。

风险提示

• 地缘因素扰动风险：美伊冲突可能进一步升级，影响能源供应与航运安全。
• 特朗普政策不确定性风险：其对谈判和军事行动的态度可能带来政策波动。
• 海外降息不及预期风险：若欧美央行未能及时降息，可能进一步推高美元和利率。
• 国内政策落地效果传导不及预期风险：政策对市场的影响可能滞后，需关注执行效果。

图表目录

• 图1：美伊战事升级冲击海峡通航，霍尔木兹过境船舶数大幅下降
• 图2：海峡通行风险反复，原油价格连续第三周收涨
• 图3：美国新一轮301关税加码，覆盖范围与税率分层抬升
• 图4：美国关税扩围或推升进口成本与通胀压力
• 图5：7月欧洲央行维持三大政策利率不变
• 图6：美国初请失业金人数降至18.7万人
• 图7：2026年7月20日至7月24日全球主要大类资产表现
• 图8：美国10年期TIPS收益率与伦敦金现
• 图9：美元指数与COMEX黄金
• 图10：主要产油组织欧佩克产量有所提升
• 图11：美国两大原油库存环比转正
• 图12：10年期美债收益率与TIPS收益率
• 图13：美债主要期限收益率
• 图14：中国主要期限国债到期收益率
• 图15：中国公开市场操作（周度）
• 图16：美元指数和欧元兑美元
• 图17：美日债利差与美元兑日元
• 图18：全球主要权益市场周度涨跌幅
• 图19：美国主要行业周度涨跌幅

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略首席分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置研究经验。
• 吴佳文：中国银河研究院策略分析师。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

联系信息

• 中国银河证券研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 电话与邮箱信息详见原文。