20181201-国金证券-信用债周报_高收益债最近怎么样__16页_1mb

报告摘要

2018年以来，高收益债券市场经历了显著变化，主要受违约潮、市场情绪及纾困政策影响。当前高收益债收益率集中于8% - 9%，市场容量有所扩大，但收益率变动更多由市场情绪驱动，而非发债主体信用基本面恶化。

等级利差走扩与市场扩容：2018年上半年，由于民企违约潮，等级利差大幅走扩，带动高收益债市场扩容。7月底，等级利差上行约40-45BP至100BP，但随着纾困政策落地和宽货币环境，利差有所下行。
收益率变动因素：高收益债收益率上升主要由投资者避险情绪推动，而非信用基本面恶化。部分发债主体信用资质提升，如怡亚通获得国资背景担保，其债券收益率大幅下行。
国企与民企差异：国企债券收益率下行空间较大，尤其是有担保的城投债；民企中，具有国资背景担保或行业景气度回升的债券收益率下行空间更大。
一级市场发行情况：本周信用债整体净融资上升，公司债、定向工具和企业债净融资额延续上升趋势，而中票和短融净融资额下降。产业债发行以短期融资券为主，国企占比高。
二级市场成交分化：信用债成交出现分化，企业债、公司债和中票日均成交量下降，短融成交量上升。各评级、期限的信用利差均处于上升趋势，但整体仍处于历史低位。
行业分布：房地产、基础建设、航空运输等行业发债余额较大，但传统产能过剩行业如煤炭、化工整体收益率上行。
风险提示：周期性行业景气度超预期下行和信用风险事件增加可能对市场造成冲击，导致信用利差大幅上行。

信用债净融资：本周信用债整体净融资上升，公司债、定向工具和企业债净融资额延续上升趋势，中票和短融净融资额下降。
产业债发行：
- 本周共发行新券155只，其中短期融资券最多，发行额为605.1亿元，占比38%。
- 主体AAA评级数量最多，发行额为1,026.8亿元，占比64%。
- 国企发行额1,323.1亿元，占比82%。
- 非金融行业主要为房地产、公用事业、建筑装饰等。
城投债发行：
- 本周共发行新券33只，AAA评级发行最多，发行总额为163亿元，占比56%。
- 短融发行最多，发行总额168亿元，占比58%。
- 行政级别为省及省会（单列市）的城投债发行总额为211亿元，占比73%。
- 所在省份最多为江西省。

信用债成交分化：企业债、公司债和中票日均成交量由上升转为下降，短融日均成交量延续上升趋势。
评级调整：本周有6家主体评级下调，3家公司主体评级上调，其中山东金茂纺织化工集团有限公司一周内被两家评级机构下调主体评级。
信用利差：各评级、期限的信用利差均处于上升趋势，1年期、3年期和5年期平均增幅分别为4.41bps、1.78bps和11.12bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差历史分位数在17%-45%之间，仍处于历史低位；AA-级利差保持高位。
行业利差：各行业利差较前期有所下降，AAA级平均降幅8.26bps，AA+级平均降幅16.9bps，AA级平均降幅12.82bps。房地产、化工和煤炭开采行业利差居于首位。
城投中票曲线比价：城投债与中票收益率差异在-266bps至-174bps之间波动，AAA评级城投债与中票收益率之间的正向差异由上升转为下降，AA+和AA评级城投债与中票收益率之间的负向差异趋势下降或上升。