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城投企业2020年财务表现及信用债市场回顾总结

核心内容概述

2020年，受疫情影响，地方财政承压，地方政府对城投企业的支持能力有所下降，但城投企业再融资环境相对宽松。本文通过分析城投企业年报，梳理其资产与负债端的变化，以评估其财务表现及信用债市场动态，为投资者提供参考。

一、城投企业财务表现分析

1. 资产端变化

• 货币资金：2020年再融资政策放宽，城投企业存量货币资金增速同比提高。剔除样本较少的区域后，70%以上的区域货币资金变动率呈正增长，仅河北地区两个指标均负增长。

  • 区域分化：吉林、湖南、山东、天津、山西、甘肃、黑龙江等地城投平台间货币资金充裕度改善差异较大。
  • 层级差异：国家级园区和区县级城投货币资金充裕度改善明显，但分化显著，货币资金变动率-平均法分别高于整体法28.88个百分点和18.87个百分点。

• 存货：多数省份城投企业存货余额正增长，但增幅同比下降。

  • 增长显著地区：山西、云南、浙江、四川等地区存货余额增幅较大，可能与结算资金安排、存量项目持续推进有关。
  • 下降地区：辽宁、甘肃、安徽、黑龙江、天津等地存货余额大幅下降，可能与地方政府支持力度减弱有关。

• 往来款与应收账款：

  • 22个省份一般公共预算收入增速低于2%，湖北、天津、黑龙江、新疆甚至出现负增长。
  • 城投企业主业回款变慢，应收账款同比增幅增长，往来资金缺口扩大。
  • 净流出显著地区：黑龙江、天津、山西、江西的城投企业往来资金净流出规模较大。
  • 净流入地区：甘肃、吉林、陕西、广东、上海等地往来资金净流入，其中甘肃净流入规模较大。

二、负债端变化

1. 有息债务

• 债务规模：2020年城投企业有息债务规模持续增加，增速回升。
• 期限结构优化：中长期有息债务占比提升0.22个百分点，反映出“以时间换空间”的债务化解策略及对流动性压力的主动应对。
• 债务负担：多数省份城投企业有息债务占负债总额比例下降，但仍保持较高水平，其中贵州、甘肃、河南、湖南超过75%。

2. 偿付能力

• 现金短债比：全国平均现金短债比小幅下降，四川、河北地区下滑明显，其余省份偿付能力边际改善或保持不变。
• 净融资情况：吉林、广西、湖北、黑龙江、甘肃、河南等地区融入资金净变动率显著低于偿债资金净变动率，反映区域净融资规模减少。

三、信用债市场回顾

1. 一级市场

• 发行与偿还规模：信用债发行与偿还规模均大幅增长，净融资额为1000.6亿元，结束净流出趋势。
• 各券种表现：企业债仍维持净流出，但缺口缩小；公司债、中期票据、短期融资券及定向工具净融资额均大幅上升。
• 城投债与产业债：城投债净融资7.98亿元，较上周回落；产业债净融资992.62亿元，规模大幅增长。

2. 二级市场

• 成交活跃度：信用债市场成交活跃度回升，周度换手率1.91%，较上周上升50bp。
• 券种成交量：除公司债外，其他券种成交量均上升。
• 收益率变化：中短票据收益率小幅上行，AAA级1年期、3年期和5年期中短票据收益率分别为2.98%、3.42%和3.74%，较上周分别上行7.9bp、4.19bp和11.07bp。

3. 信用等级调整情况

• 境内下调：3家发行人主体评级下调，包括天域生态环境股份有限公司（AA-→A+）、四川蓝光发展股份有限公司（AAA→AA）。
• 境内上调：2家发行人主体评级上调。
• 境外下调：汇丰银行（中国）有限公司（A1→A2）。
• 境外上调：潍柴动力股份有限公司（BBB→BBB+）、金辉集团股份有限公司（B→B+）。

四、主要观点与投资建议

• 区域表现：山东、广西、新疆地区整体表现较好，但需关注平均法与整体法下的货币资金增幅差异，反映出城投企业个体信用资质分化。
• 投资机会：福建、湖北、江西地区货币资金变动率差异不大，且综合考虑流动性状况，整体向好，建议关注其城投企业投资机会。
• 风险提示：债市波动超预期、信用风险增加、部分数据缺失、合并报表不能反映母公司真实情况。

五、关键信息总结

六、结论

2020年城投企业整体财务状况有所改善，但区域和层级间分化显著。随着再融资政策放宽，城投企业货币资金充裕度提升，但地方政府支持减弱导致部分区域回款放缓。同时，有息债务规模上升，债务期限结构优化，但偿付压力仍存。信用债市场整体表现活跃，但城投债融资规模下降，产业债融资显著增长。投资者应关注流动性较好的区域及城投平台，同时警惕信用风险上升。