医药行业2019H2投资策略_深度挖掘优质资产的外延_19页_1mb

医药行业2019H2投资策略总结

核心内容概述

本报告为2019年第二季度医药行业的投资策略，主要分析了行业发展趋势、医改政策影响、投资方向及重点推荐公司。报告指出，当前医药行业处于新旧动能转换期，政策导向与市场机会并存，重点推荐创新产业链、消费型医疗器械、血制品、眼科服务等领域。

主要观点

• 行业估值中枢：医药生物TTM-PE处于过去十年历史中枢，相对沪深300的估值溢价率略低于历史水平，但整体仍具备合理估值。
• 政策驱动变化：医保筹资能力下降，医改以药品集采为突破口，推动医药分家，提升药店价值。同时，创新药医保谈判持续推进，创新药企业需警惕DCF估值陷阱。
• 新旧动能转换：未来三到五年，创新药与医疗器械等新兴领域将带来新的增长点，而传统领域如仿制药、原料药将面临价值重构。
• 投资逻辑：在流动性预期上升的背景下，深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报，尤其是具备创新能力和增长潜力的中小市值公司。
• 风险提示：行业政策不确定性、创新药竞争加剧、医保支付趋严、外延整合不及预期等。

2019H2投资策略

1. 创新产业链

• CXO、创新药、创新器械：创新药和器械市场百花齐放，没有绝对龙头，是持续成长的行业。
• CXO先行：CXO企业受益于创新药发展，具备估值优势。
• 宽松货币政策：有利于挖掘尚未被市场充分认可的创新企业。

2. 消费品逻辑

• 老龄化与慢性病：老龄化和慢性病推动家用医疗器械需求增长，鱼跃医疗等公司受益。
• 妇儿与疫苗行业：长期关注，具备稳定增长潜力。

3. 药店与医疗服务

• 处方外流：是长期趋势，推动药店价值上升。
• 医疗服务：看商业模式可复制性和公立医院互补性，估值已充分反映。

4. 供给侧改革

• 原料药逆袭：4+7带量采购推动原料药企业价值提升，利润占比持续上升。
• 环保要求：提升行业门槛，利好具备规模和质量优势的企业。

5. 中药处方药

• 政策偏空：中药处方药面临政策限制，但部分品种仍具成长空间。

6. 医药流通与OTC

• 估值弹性小：因行业增速放缓，难以获得超额收益，主要依赖贝塔收益。

重点推荐公司

4.1 东诚药业（002675）

• 核心业务：核药业务，云克注射液与18F-FDG增长显著。
• 投资逻辑：核药市场整合完成，未来成长空间大，估值弹性高。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.49/0.63/0.81元，对应PE分别为24.71/19.22/18.51倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：核药业绩低于预期、创新进展缓慢

4.2 贝达药业（300558）

• 核心业务：创新药研发，恩莎替尼、帕妥木单抗等产品有望上市。
• 投资逻辑：进入研发管线收获季，国际化平台优势明显。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为2.14/2.91/4.33亿元，EPS为0.53/0.73/1.08元，对应PE为81/60/40倍。
• 投资评级：增持
• 风险提示：研发进展不及预期、医保支付趋严

4.3 泰格医药

• 核心业务：数理统计业务增长显著，方达上市推动临床前业务。
• 投资逻辑：数理统计业务提升，国际化订单增加，盈利稳定。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.92/1.34/1.83元，对应PE分别为57.3/39.5/29.0倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：国内创新药审批速度、BE业务增长不及预期

4.4 通策医疗

• 核心业务：口腔医疗服务，深耕浙江市场。
• 投资逻辑：分院模式成熟，种植牙与正畸业务增长显著。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为1.45/1.97/2.65元，对应PE分别为61.3/45.1/33.5倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：新院拓展不及预期

4.5 金城医药（300233）

• 核心业务：头孢抗菌素全产业链布局，原料药与制剂一体化。
• 投资逻辑：通过收购和合作模式，进入制剂市场，受益于一致性评价。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为6.04/5.81/7.30亿元，EPS为1.54/1.48/1.85元，对应PE分别为26.7/25.0/19.0倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：金城泰尔商誉减值风险、一致性评价进度不及预期

4.6 鱼跃医疗（002223）

• 核心业务：家用医疗器械，受益老龄化与慢性病。
• 投资逻辑：品牌与渠道优势显著，临床资源整合加速。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为9.02/11.23/13.91亿元，对应PE分别为28/22/18倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：老产品增速下滑、新品放量不及预期、临床业务整合低于预期

4.7 华兰生物（002007）

• 核心业务：血制品与流感疫苗，四价流感疫苗带来利润弹性。
• 投资逻辑：血制品行业回暖，流感疫苗需求增长。
• 盈利预测：2019-2021年净利润分别为14.46/17.50/19.85亿元，EPS分别为1.03/1.25/1.41元，对应PE分别为31/25/22倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：血制品与疫苗竞争加剧

4.8 药明康德

• 核心业务：国际化CRO龙头，受益于中美关系缓和与科创板政策。
• 投资逻辑：中美关系缓和提升国际并购与合作机会，产能建设加速。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为1.54/2.02/2.53元，对应PE分别为42.9/32.7/26.0倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：中美科技脱钩、国内创新药审批速度

4.9 欧普康视

• 核心业务：眼科服务，产品提价能力强。
• 投资逻辑：眼视光领域需求稳定，产品升级与销量提升双轮驱动。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.77/1.08/1.52元，对应PE分别为44.1/31.4/22.3倍。
• 投资评级：买入
• 风险提示：竞争加剧或替代产品发展过快

行业与公司评级

结论

2019年医药行业在政策与市场双重驱动下，创新药、医疗器械、血制品等领域具备较大增长潜力。重点推荐东诚药业、贝达药业、泰格医药、通策医疗、金城医药、鱼跃医疗、华兰生物、药明康德和欧普康视等公司。投资需关注政策执行进度、创新药审批、医保支付变化及行业整合趋势。