20190707-财通证券-医药行业2019H2投资策略：深度挖掘优质资产的外延_19页_1mb

医药行业2019H2投资策略总结

核心内容

• 投资评级：中性（维持）
• 行业整体情况：医药生物TTM-PE处于过去十年历史中枢（36倍），相对沪深300的估值溢价率略低于历史水平（181% vs 195%）。
• 投资逻辑：在新旧动能转换期，投资应“喜新不厌旧”，关注创新产业链、消费属性变化、政策导向的药店和医疗服务、供给侧改革及中药处方药等方向。
• 重点推荐公司：东诚药业、泰格医药、药明康德、贝达药业、鱼跃医疗、华兰生物、欧普康视、通策医药、金城医药等。

主要观点

1. 深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报

• 多数优质医药龙头的PEG估值处于2.2-2.4区间，显示其长期高估值是经济增速放缓后的趋势。
• 行业整体估值处于历史中枢，但龙头公司估值溢价可能因业绩或政策变化而调整。
• 高估值龙头在流动性趋紧时可能面临估值调整，因此需关注低估值但有成长潜力的公司。
• 上半年医药行业出现多只黑马，如昆明制药、康恩贝、复旦复华、北陆药业等，反映市场对创新和低估值资产的重视。

2. 医改方向确定，未来关注政策执行进度

• 医保筹资能力下降，医改以药品集采为突破口，强调性价比。
• 超级医保局推动医药分家，提升药店价值。
• 仿制药一致性评价市场化，加速行业出清，原料药企业受益。
• 中药处方药仍为政策偏空领域，未来可能面临较大压力。
• 医药流通和OTC估值弹性较小，主要依赖贝塔收益。

3. 2019H2投资策略：新旧动能转换期，投资喜新不厌旧

• 创新产业链：CXO、创新药、创新器械是重点，CXO先行，创新药和器械市场潜力大。
• 消费逻辑：关注老龄化、妇儿及疫苗行业，这些领域不受医保影响，具有长期增长潜力。
• 药店与医疗服务：处方外流是长期趋势，医疗服务注重商业模式可复制性和与公立医院的互补性。
• 供给侧改革：原料药企业受益于“4+7”集采后价值重构，具备质量控制和规模优势的企业将崛起。
• 中药处方药：政策偏空，未来可能面临较大挑战。
• 医药流通和OTC：估值弹性较小，收益有限。

关键信息

• 行业增速：医药制造业增速下滑至10%以下，医保支出增速主要维持在服务端。
• 老龄化趋势：2018年65岁以上人口达1.67亿，增速加快，预计2030年将超14%。
• “4+7”集采影响：原料药企业通过整合产业链，提升盈利能力，如金城医药。
• 创新药进展：贝达药业恩莎替尼、帕妥木单抗有望2019年上市，带动业绩增长。
• 泰格医药：数理统计业务增长显著，方达上市助推临床前业务发展。
• 通策医疗：深耕浙江，分院扩张，预计未来三年保持40%以上增速。
• 鱼跃医疗：受益于老龄化和慢性病，家用医疗器械增速约15%。
• 华兰生物：四价流感疫苗带来业绩弹性，血制品保持稳定增长。
• 药明康德：受益于中美关系缓和及科创板推动，产能建设加速。
• 欧普康视：眼视光领域空间大，产品提价能力强。

重点推荐公司分析

风险提示

• 行业政策不确定性风险
• 创新药竞争加剧
• 医保支付趋严
• 商誉减值风险
• 一致性评价进度不及预期
• 老产品增速下滑
• 竞争加剧或替代产品发展过快

估值与盈利预测

• 东诚药业：2019-2021年EPS分别为0.49/0.63/0.81元，PE分别为24.71/19.22/15.55倍，目标价17.2元，给予“买入”评级。
• 贝达药业：2019-2021年EPS分别为0.53/0.73/1.08元，PE分别为81/60/40倍，给予“增持”评级。
• 泰格医药：2019-2021年EPS分别为0.92/1.34/1.83元，PE分别为57.3/39.5/29.0倍，给予“买入”评级。
• 通策医疗：2019-2021年EPS分别为1.45/1.97/2.65元，PE分别为61.3/45.1/33.5倍，给予“买入”评级。
• 金城医药：2019-2021年EPS分别为1.13/1.54/1.48元，PE分别为25/11.7/12.2倍，维持“买入”评级。
• 鱼跃医疗：2019-2021年EPS分别为1.03/1.25/1.41元，PE分别为31/25/22倍，维持“买入”评级。
• 华兰生物：2019-2021年EPS分别为1.03/1.25/1.41元，PE分别为31/25/22倍，维持“买入”评级。
• 药明康德：2019-2021年EPS分别为1.54/2.02/2.53元，PE分别为42.9/32.7/26.0倍，给予“买入”评级。
• 欧普康视：2019-2021年EPS分别为0.77/1.08/1.52元，PE分别为44.1/31.4/22.3倍，维持“买入”评级。

行业展望

• 行业整体处于新旧动能转换期，未来增长点主要集中在创新药、器械、消费类医疗和政策驱动的细分领域。
• 中美关系缓和及科创板助力CRO行业，为创新药提供融资支持。
• 供给侧改革推动原料药企业价值提升，医保政策影响深远。
• 医药消费类公司受益于老龄化趋势，市场空间广阔。
• 风险方面需关注政策变动、创新药审批、市场竞争等。