> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯莱英公司分析总结 ## 核心内容概述 凯莱英是一家全球领先的CDMO（合同开发与生产组织）公司，依托长期高强度研发投入和技术积累，形成了深厚的技术壁垒和行业护城河。公司业务涵盖药物全生命周期的一站式综合开发与生产服务，服务全球超1300家客户，并与全球TOP20跨国药企中的16家建立了紧密合作关系。随着全球生物医药行业景气度上行，凯莱英在传统小分子CDMO业务及新兴业务领域均实现快速发展，成为行业领跑者。 ## 主要观点 - **行业景气度提升**：2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比增长57%。CXO行业迎来景气周期，凯莱英凭借技术优势和全球化布局，受益显著。 - **技术壁垒与创新能力**：凯莱英在连续化生产、高效催化等核心技术方面具备明显优势，技术平台持续迭代，支撑其工业化能力。2025年小分子CDMO业务毛利率达46.8%，展现降本增效成果。 - **新兴业务爆发**：公司布局六大新兴业务板块，包括化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年新兴业务营收达19.3亿元，相较2020年增长8倍，成为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司营业总收入分别为80.75亿元、99.51亿元、123.99亿元，归母净利润分别为13.93亿元、17.46亿元、22.12亿元。公司当前处于业绩加速增长阶段，参考CXO行业2026年48倍平均PE估值，给予2026年50倍PE，目标价193元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - **业务范围**：覆盖化学小分子药、TIDES、生物药、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。 - **全球布局**：在中国天津、吉林、辽宁、上海、江苏，美国Boston，英国Sandwich等地设立研发生产基地。 - **订单增长**：截至2025年末，公司在手订单规模达13.9亿美元，同比增长31.7%。 - **资本开支**：2025年资本开支达12.7亿元，占全年营收的19%；2026年计划提升至21亿元，用于传统小分子产能扩容和新兴技术平台建设。 ### 2. 新兴业务发展 - **化学大分子业务**：聚焦多肽、ADC、寡核苷酸等高景气赛道，2025年营收达19.29亿元，2026年预计增长至31.98亿元。 - **多肽业务**：GLP-1口服剂型产品快速放量，如诺和诺德的Wegovy，带动供应链市场空间扩容。公司2025年固相合成产能达4.5万升，2026年将提升至6.9万升。 - **ADC业务**：商业化进程稳步推进，预计2030年全球ADC市场规模将达647亿美元，复合增速约30%。公司已构建双载荷ADC技术平台，提升偶联效率与产品均一性。 - **小核酸药物**：全球市场规模预计从2024年的57亿美元增长至2033年的549亿美元。公司布局该领域，2025年相关业务营收为0.41亿元，预计2026年增长至1.15亿元。 ### 3. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | EPS（元） | PE（2026年） | |------|------------------|----------------|---------------------|------------------|----------|-------------| | 2026 | 80.75 | +21.06% | 13.93 | +22.96% | 3.86 | 45.60 | | 2027 | 99.51 | +23.23% | 17.46 | +25.39% | 4.84 | 36.36 | | 2028 | 123.99 | +24.61% | 22.12 | +26.70% | 6.13 | 28.70 | ### 4. 风险提示 - **地缘政治风险**：公司被列入国防部1260H名单，但已提起诉讼并获得初步积极反馈。 - **汇兑损失风险**：人民币升值可能对公司造成汇兑损失，尽管可通过套期保值对冲。 - **产品上市审评风险**：若客户产品无法及时获得监管批准，可能影响公司订单与业绩。 - **大客户集中风险**：前五大客户销售额占比达35.87%，一旦大客户需求波动，可能对公司产生较大影响。 ## 技术优势 - **连续化生产**：公司自2008年起布局连续反应技术，已实现大规模生产应用，具备连续工艺验证及申报能力。 - **核心技术**： - **连续臭氧反应**：使用臭氧代替有毒试剂，提升安全性与收率。 - **连续重氮甲烷反应**：无需高价正丁基锂，成本显著降低。 - **连续催化氢化反应**：生产2-甲基四氢呋喃，可回收利用，环保性高。 - **连续光化学**：仅需一步反应即可合成产物，收率高且适合工业化生产。 ## 公司发展策略 - **研发投入**：2025年研发费用达5.9亿元，研发费用率8.9%。公司持续投入研发，推动技术平台迭代与创新。 - **股权激励**：2026年公司实施股权激励方案，授予622名技术人员338.80万股，提升团队积极性。 - **多点布局**：全面拓展六大新兴业务板块，覆盖高增长赛道，增强抗风险能力与增长潜力。 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 股票代码 | 2026E EPS（元） | 2026E PE | 估值参考 | |----------|----------|----------------|----------|-----------| | 康龙化成 | 300759 | 1.10 | 42.86 | 45.60 | | 皓元医药 | 688131 | 1.57 | 62.36 | 36.36 | | 泰格医药 | 300347 | 1.27 | 43.35 | 28.70 | | 昭衍新药 | 603127 | 0.75 | 70.83 | 36.36 | | 药明康德 | 603259 | 7.02 | 22.99 | 28.70 | ## 总结 凯莱英凭借深厚的技术储备、持续的研发投入和全球化布局，已成为CDMO行业的领军企业。随着全球CXO行业景气度提升，公司传统业务稳步增长，新兴业务加速爆发，为公司中长期发展提供强劲动力。在多肽、ADC及小核酸等前沿领域，公司技术平台不断迭代，具备显著的行业竞争优势。基于盈利预测与估值分析，公司当前估值合理，未来增长潜力巨大，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注地缘政治、汇兑损失、产品审评及大客户集中等风险因素。