20260321-招商期货-招期基本金属锌铅周报_宏观压制主导_铅锌分化加剧_35页_4mb

宏观压制主导，铅锌分化加剧——招期基本金属锌铅周报总结

核心内容

2026年3月15日至21日期间，锌与铅市场呈现出明显的分化趋势。锌价受宏观因素压制，市场情绪悲观，但基本面支撑逐步显现；铅价则因累库压力持续，但下游需求有所改善，价格承压但存在支撑。

锌市场分析

主要观点

• 宏观压制：中东地缘冲突升级，美联储维持利率不变且鹰派发言，市场交易滞涨与流动性收紧，美元走强，导致有色金属普遍下跌。
• 基本面支撑：LME库存增至11万吨以上但仍处低位，澳大利亚台风及地震扰动矿山运输与生产，进口加工费骤降至5.23美元/干吨，矿端紧缺加剧。国内硫酸价格高企，冶炼综合利润可观，生产积极性较高。
• 下游需求：镀锌开工率59.7%（+6.69%），压铸开工率51.61%（+3.26%），氧化锌开工率55.36%（+2.63%）。环保管控结束，终端消费逐步兑现旺季特征，下游逢低采购积极。
• 库存变化：国内七地锌锭社库26.61万吨（周减0.27万吨），库存开始去化。LME库存增至11万吨以上，但仍处相对低位。
• 操作建议：观望，短期锌价弱势运行，反弹空间有限。
• 风险提示：地缘冲突超预期升级；海外冶炼厂减产风险。

价格走势

• 沪锌主力周跌5.17%，至22,935元/吨。
• 伦锌周跌6.41%，至3,082.5美元/吨。

现货表现

• 上海对2604合约贴水30-20元/吨，广东贴水0至升水40元/吨，天津贴水20-70元/吨，宁波贴水30元/吨。
• 锌价下跌后，下游逢低采购积极，升水走强。

供应情况

• 国产TC持稳1550元/金属吨，进口TC骤降至5.23美元/干吨，矿端紧缺加剧。
• 海外矿山运输受阻，但国内冶炼厂因硫酸高价利润可观，生产积极性较高。

需求情况

• 镀锌、压铸、氧化锌开工率均有所上升，终端消费逐步兑现旺季特征。
• 下游逢低补库积极，需求端呈现利多态势。

估值分析

• 沪伦比值回升至7.4附近，进口窗口持续关闭，锌价大幅回落后，下游采购意愿增强。
• 估值偏多，但需关注进口窗口变化。

铅市场分析

主要观点

• 宏观压制：受海外铅价跌势拖累，铅内外比值扩大，进口预期上升，叠加国内社库处于16个月高位，铅价接连下挫。
• 供应端：原生铅开工率升至62.6%，再生铅开工率大幅回升至39.6%，但再生铅亏损扩大（规模企业-422元/吨），与原生铅价格倒挂，持货商挺价惜售。
• 需求端：铅蓄电池开工率升至73.92%，生产平稳，数据中心电池订单向好。铅价下跌后，下游逢低接货增多，社库开始显现降势。
• 操作建议：观望，等待库存去化信号。
• 风险提示：进口铅持续冲击；下游补库持续性不足。

价格走势

• 沪铅主力周跌1.9%，至16,290元/吨。
• 伦铅周跌1.23%，至1,881.5美元/吨。

现货表现

• 河南对SMM1#铅平水至升水，湖南升水30-50元/吨，再生铅挺价惜售。
• 铅价下跌后，下游逢低接货好转。

供应情况

• 原生铅开工率62.6%（+1.52%），稳中有升。
• 再生铅开工率39.6%（+10.42%），复产增多。
• 铅精矿进口TC小幅回升至-135美元/干吨。

需求情况

• 铅蓄电池开工率73.92%（+0.46%），生产平稳。
• 汽车销量同比走弱，对铅需求形成一定压力。
• 铅蓄电池企业成品库存天数下降，显示需求改善。

库存变化

• 国内五地社会库存7.76万吨（周增0.11万吨），增幅收窄，下游提货增多后显现降势。
• 原生铅厂库降至2.34万吨（-0.52万吨）。

估值分析

• 再生铅仍处亏损（规模企业-422元/吨），但亏损较上周缓解，成本支撑渐显。
• SHFE0-3价差47元/吨Con，现货贴水扩大。
• LME铅0-3价差47美元/吨Con，进口窗口微弱开启。

风险提示与持仓监控

锌市场风险

• 国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比小幅提高，风险度较低。
• 沪锌投机度降低，LME投资基金净多3.5万手。

铅市场风险

• 国内期货库存持续上升，目前6.3万吨。
• LME铅仓单集中度持续下降，风险度较低。
• 沪铅投机度降低，海外投资基金净少1.4万手。

总结

锌与铅市场在2026年3月15日至21日期间呈现出分化趋势。锌市场受宏观压制影响较大，但基本面支撑逐步显现，短期价格偏弱，反弹空间有限；铅市场则因累库压力持续，但下游需求有所改善，价格承压但存在支撑。整体来看，市场情绪偏悲观，但供需变化为价格提供一定支撑，操作建议以观望为主。