> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘扰动成本抬升，铅锌走势分化加剧——招期基本金属锌铅周报总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年3月1日至3月7日期间，锌与铅市场的走势。整体来看，锌价受到海外能源成本上升和LME库存低位的支撑，但国内高库存压制了其上行空间，市场呈现“海外成本支撑、国内高库存压制”的博弈格局。铅价则因供需双增，但再生铅亏损导致复产缓慢，市场短期偏弱震荡，需等待库存去化信号。 --- ## 主要观点 ### 锌市场 - **价格走势**：沪锌主力周跌1.82%，伦锌周跌1.74%，整体偏弱。 - **现货情况**：上海对2604合约贴水70-60元/吨，广东贴水100元/吨，现货偏弱。 - **供应分析**： - 国产TC持稳1550元/金属吨，进口TC骤降至15.38美元/千吨，原料端偏紧。 - 海外矿供应干扰（如澳大利亚洪水、中东冲突）削弱进口预期，但国内冶炼厂原料库存充裕，3月部分检修企业复产，产量预计增加。 - **需求分析**： - 镀锌、压铸、氧化锌开工率显著回升，下游复工加快，但完全恢复仍需时间。 - 镀锌开工率39.06%（+32.22%），压铸32.46%（+23.73%），氧化锌44.22%（+24.46%）。 - **库存情况**： - 国内七地锌锭社会库存增至25.63万吨，为近三年高位，压制价格。 - LME库存降至9.68万吨，延续去化，结构风险增加。 - **估值分析**： - 沪伦比值回升至7.4附近，进口窗口持续关闭。 - 内外反套仍具修复机会。 - **持仓与风险**： - 沪锌投机度降低，LME投资基金净多3万手。 - 国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比小幅提高，风险度较低。 - **操作建议**：观望。 ### 铅市场 - **价格走势**：沪铅主力周跌0.39%，伦铅周跌0.56%，整体偏弱。 - **现货情况**：河南对2604合约贴水230元/吨，湖南升水0-30元/吨，现货中性。 - **供应分析**： - 原生铅开工率回升至57.0%，再生铅开工率降至27.1%，亏损导致复产缓慢。 - 铅精矿进口TC持稳于-145美元/千吨。 - **需求分析**： - 铅蓄电池企业全面复工，开工率跳涨至71.68%，但以消化节前库存为主。 - 汽车销量同比走弱，铅蓄电池价格维持。 - **库存情况**： - 国内五地社会库存6.72万吨，周内基本持平。 - LME库存28.6万吨，期货库存持续上升至5.5万吨。 - **估值分析**： - 再生铅持续亏损（规模企业-330元/吨），成本支撑渐显。 - 铅锭现货进口窗口微弱开启，精废价差50元/吨。 - **持仓与风险**： - 国内投机度降低，海外投资基金净多0.62万手。 - LME铅仓单集中度持续下降，风险度较低。 - **操作建议**：观望，等待库存去化信号。 --- ## 关键信息 ### 铅锌行业结构 - **锌产业链**： - 上游：锌精矿供应紧张，TC价格分化。 - 中游：火法与湿法炼锌产量稳定，国内冶炼厂原料库存充足。 - 终端：镀锌、压铸、氧化锌需求回升，但消费复苏仍需观察。 - **铅产业链**： - 上游：原生铅产量回升，再生铅因亏损复产缓慢。 - 中游：铅蓄电池企业全面复工，但需求仍以库存为主。 - 终端：铅蓄电池应用广泛，包括汽车、三轮车、家电等领域。 ### 库存与成本 - **锌库存**： - 国内七地库存达25.63万吨，为近三年高位。 - LME库存降至9.68万吨，去库趋势持续。 - **铅库存**： - 国内五地库存6.72万吨，LME库存28.6万吨。 - 期货库存上升至5.5万吨，挤仓风险度偏高。 ### 估值与利润 - **锌估值**： - 沪伦比值回升至7.4，进口窗口关闭。 - 内外反套机会仍存。 - **铅估值**： - 再生铅亏损支撑价格，但短期库存压力压制上涨。 - 精废价差50元/吨，进口窗口微弱开启。 --- ## 市场展望与风险提示 ### 锌市场展望 - **短期走势**：价格宽幅震荡，受地缘冲突和国内库存压制。 - **风险提示**： - 地缘冲突超预期升级。 - 国内消费复苏不及预期。 ### 铅市场展望 - **短期走势**：偏弱震荡，需等待库存去化信号。 - **风险提示**： - 交割前累库超预期。 - 下游补库力度不及预期。 --- ## 数据来源与分析师信息 - **数据来源**：Wind、上海钢联、SMM、招商期货。 - **分析师**：郑浩霆（招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员） - 香港理工大学硕士 - 专注铅、锌产业链研究 - 期货从业人员资格号：F03105262 - 投资咨询资格号：Z0021355 --- ## 总结 锌与铅市场在2026年3月初呈现分化走势。锌受地缘冲突和能源成本上涨支撑，但国内高库存压制其上行空间；铅则因供需双增和再生铅亏损支撑，但库存压力抑制短期上涨。总体来看，锌价短期宽幅震荡，铅价偏弱震荡，操作建议均以观望为主，需密切关注地缘动态和库存变化。